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新高教集團(tuán)公布23財(cái)年年報(bào)，全年收入為人民幣21.19億元，同比增長(zhǎng)10.3%；歸母凈利潤(rùn)為人民幣7.03億元，同比增長(zhǎng)13.4%。收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)均符合我們此前預(yù)期。我們認(rèn)為公司收入的增長(zhǎng)主要源于集團(tuán)穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)，學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)提升所帶動(dòng)。新高教集團(tuán)同時(shí)公告派發(fā)期末股息每股0.096元，連同中期每股股息0.119元，全年派息率達(dá)到48%。
　　學(xué)生結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，辦學(xué)投入增加不改盈利能力。新高教集團(tuán)在22/23學(xué)年持續(xù)優(yōu)化在校生結(jié)構(gòu)，在總在下生人數(shù)基本不變的情況下（23財(cái)年在校生人數(shù)14.1萬人，同比微降2%）本科在校生人數(shù)同比大幅提升12%至5.1萬人，占總在校生人數(shù)提升6個(gè)百分點(diǎn)至36%。受益于本科學(xué)生更高的學(xué)費(fèi)，23財(cái)年新高教集團(tuán)平均學(xué)費(fèi)達(dá)到1.51萬元，同比提升了12.9%。23財(cái)年集團(tuán)堅(jiān)持高質(zhì)量?jī)?nèi)涵發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大人員及設(shè)施投入，人員成本同比增長(zhǎng)10.8%，折舊攤銷成本同比增加17.1%，超收入增長(zhǎng)。新高教通過優(yōu)化生源機(jī)構(gòu)，提升學(xué)費(fèi)水平保持了毛利基本穩(wěn)定。23財(cái)年毛利率38%，同比微降1個(gè)百分點(diǎn)。展望未來我們認(rèn)為隨著集團(tuán)內(nèi)核建設(shè)逐步完成，硬件投入下降，主營(yíng)成本增長(zhǎng)將放緩，毛利率及凈利率進(jìn)一步提升可期。
　　費(fèi)用嚴(yán)格管控，利潤(rùn)率維持穩(wěn)定。23財(cái)年公司持續(xù)優(yōu)化辦學(xué)效果，嚴(yán)控費(fèi)用。行政，銷售成本均維持穩(wěn)定的營(yíng)收占比。其中行政費(fèi)用占比為4.5%，微降0.1個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)占比1.7%，微增0.2個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)費(fèi)用占比均為歷史底部水平。
　　民辦高校分類管理逐步落地。新高教集團(tuán)旗下的東北學(xué)校（哈爾濱華德學(xué)院）和廣西學(xué)校（廣西英華國(guó)際職業(yè)學(xué)院）分別于2022年8月及12月獲得了營(yíng)利性學(xué)校過渡期辦學(xué)許可證，云南及貴州學(xué)校也正在辦理相關(guān)手續(xù)。我們認(rèn)為集團(tuán)院校登記成為營(yíng)利性后將面享受學(xué)費(fèi)的自主定價(jià)權(quán)。學(xué)費(fèi)上漲最大程度根據(jù)院校自身辦學(xué)質(zhì)量以及同業(yè)價(jià)格進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)整。同時(shí)由于是營(yíng)利性實(shí)體，學(xué)校股東可以取得學(xué)校辦學(xué)收益，學(xué)校的分紅將更有保障。
　　維持買入評(píng)級(jí)。受益于新高教集團(tuán)高質(zhì)量辦學(xué)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司的平均學(xué)費(fèi)有望在24至26財(cái)年保持3.4%的年復(fù)合增速。受公司美元銀團(tuán)貸款利率上升的影響，公司23財(cái)年財(cái)務(wù)成本同比上漲了25%，我們認(rèn)為境外融資成本中期較難下降，因此我們略微下調(diào)公司24/25財(cái)年的歸母凈利潤(rùn)至7.86/8.98億元，并新增26財(cái)年歸母凈利潤(rùn)9.89億元。我們維持目標(biāo)價(jià)至3.46港元，對(duì)應(yīng)68.2%上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：學(xué)費(fèi)提價(jià)不及預(yù)期；院校營(yíng)利性轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。