>> 財通證券-容百科技(688005)海外版圖加速展開，多款新品放量在即-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
大小： |
1913KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張一弛,張磊 |
| 下載權限： |
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核心觀點
高鎳三元正極龍頭，市場占有率持續(xù)領跑：公司由中韓兩支均擁有二十余年鋰電正極行業(yè)成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的團隊共同打造，是國內首家實現(xiàn)NCM811大批量產(chǎn)的正極材料生產(chǎn)企業(yè)。三元高鎳化趨勢下，全球高鎳占比由2019年10.8%提升至2023年9月的53.7%，公司憑借產(chǎn)品技術與生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢領先行業(yè)，2023H1公司在國內三元正極材料市場占有率為18.3%，同比+4.3pct，蟬聯(lián)第一，細分到高鎳三元市場，2022年公司國內市占率33%，連續(xù)三年行業(yè)第一，連續(xù)兩年全球第一，2023H1市占率超35%。
韓國產(chǎn)能逐步落地，稅收抵免+零關稅優(yōu)勢顯著：公司韓國忠州基地已建成2萬噸正極、0.6萬噸前驅體產(chǎn)能，預計2025年實現(xiàn)10萬噸正極+4萬噸前驅體產(chǎn)能擴建。三家韓國控股子公司海外產(chǎn)銷經(jīng)驗豐富。公司韓國基地產(chǎn)品可解鎖IRA關鍵原材料國產(chǎn)率3750美元/輛稅收抵免，同時享受出口歐美零關稅政策，直供韓國頭部電池廠商有助于進一步開拓日韓及歐美市場。
收購斯科蘭德切入錳鐵鋰賽道，加速導入下游客戶：磷酸錳鐵鋰相比三元材料瓦時成本更低，相比磷酸鐵鋰能量密度更高、安全性能更好，是最具潛力的正極材料路線之一。公司通過收購斯科蘭德快速切入磷酸錳鐵鋰賽道，現(xiàn)有產(chǎn)能6200噸/年，市場占有率超70%，產(chǎn)品主要應用于新能源汽車中低端市場及儲能市場，在多家主流客戶的認證開發(fā)中處于領先地位。鈉電方面，公司層狀氧化物正極材料已與近百家下游客戶完成送樣驗證，累計出貨達近百噸。
投資建議：公司高鎳三元龍頭地位穩(wěn)固，三元率先出海+錳鐵鋰打開未來成長空間。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入240.24/261.11/337.39億元，歸母凈利潤8.71/10.77/13.85億元。對應PE分別為21.45/17.35/13.49倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；盈利水平下降風險；項目投產(chǎn)進度不及預期；經(jīng)營管理控制風險；客戶集中及持續(xù)經(jīng)營的風險
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