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業(yè)績(jī)?cè)鏊偈棕?fù)，周轉(zhuǎn)見(jiàn)緩，產(chǎn)能續(xù)擴(kuò)。2023Q3光伏行業(yè)營(yíng)收同比+7.6%、利潤(rùn)同比-20.0%，輔料及設(shè)備環(huán)節(jié)好于主鏈環(huán)節(jié)。2023Q3行業(yè)周轉(zhuǎn)率放緩，凈營(yíng)業(yè)周期同比+21%、環(huán)比+9%，其中硅片和電池環(huán)節(jié)的周轉(zhuǎn)放緩最為明顯。2023Q3，行業(yè)整體毛利率22.27%，環(huán)比-0.27pcts/同比-1.49pcts，行業(yè)整體凈利率10.14%，環(huán)比-1.94pcts/同比-3.71pcts。隨著硅料產(chǎn)品降價(jià)和石英砂成本上升，硅料和耗材環(huán)節(jié)出現(xiàn)明顯的毛利率環(huán)比下降情況。2023Q3前三季度ROE達(dá)到17.11%，同比下降3.2pcts但仍居歷史高位。2023Q3光伏行業(yè)凈資產(chǎn)總額達(dá)到6329億，同比+28%，產(chǎn)負(fù)債率及有息負(fù)債率均增，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，固定資產(chǎn)同比+36%，在建工程同比+97%，資本開(kāi)支同比+65%，但吸收投資同比-37%。
　　市盈率與市凈率有分歧，PB-ROE的估值分位數(shù)合理。截止11月中旬，光伏行業(yè)指數(shù)市盈率12.19倍，與萬(wàn)得全A指數(shù)的市盈率之比為0.71，歷史分位數(shù)4.2%，為底部極值。市凈率2.69倍，與萬(wàn)得全A指數(shù)的市凈率之比為1.95，歷史分位數(shù)70.1%，屬高位值。PB-ROE的分位數(shù)角度，參考全行業(yè)指數(shù)，光伏行業(yè)指數(shù)分位數(shù)位于擬合的趨勢(shì)線附近，相對(duì)合理。
　　產(chǎn)銷續(xù)增，單瓦盈利空間壓縮。光伏主要環(huán)節(jié)保持產(chǎn)銷齊增的態(tài)勢(shì)，內(nèi)需增幅超過(guò)100%，外需增幅約20%。但產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品價(jià)格較年初大幅下降，主鏈各環(huán)節(jié)降幅在40%-80%之間，輔料價(jià)格保持基本平穩(wěn)。估算2023Q3主鏈環(huán)節(jié)單瓦盈利約0.15-0.17元，環(huán)比降幅50%，預(yù)計(jì)2023Q4主鏈環(huán)節(jié)單瓦盈利降至0.05元附近，盈利空間達(dá)到歷史低位，對(duì)應(yīng)的ROE水平為本輪周期底部。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降，產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張，技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期，盈利下降