>> 華金證券-PMI點評：需求不足、去庫存加速，PMI小幅回落-231130
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
制造業(yè)PMI受需求連續(xù)偏弱和去庫存加快的共同拖累，低位再度小幅下行至49.4。11月制造業(yè)PMI在上月走弱背景下再度小幅回落0.1至49.4，降至近4個月低位，呈現(xiàn)兩點主要特征：1）房地產(chǎn)投資持續(xù)筑底，一線城市房價預(yù)期尚未完全穩(wěn)定，投資消費兩大制造業(yè)需求均尚未迎來拐點，11月PMI新訂單指數(shù)再度回落0.1至49.4，為7月以來低位。外需方面，受美國對華尖端產(chǎn)業(yè)鏈圍堵和發(fā)達經(jīng)濟增速展望普遍放緩的共同影響，PMI新出口訂單指數(shù)大幅回落0.5至46.3，為2022年5月以來次低。2）需求偏弱的同時，去庫存再度加速，拖累生產(chǎn)端繼10月大幅下降之后，再度降幅大于需求指數(shù)，11月PMI生產(chǎn)指數(shù)下滑0.2至50.7，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下滑0.3至48.2，下滑幅度依次大于生產(chǎn)和新訂單指數(shù)。值得注意的是，考慮到PMI指數(shù)已經(jīng)過季節(jié)調(diào)整，季節(jié)性的生產(chǎn)放緩并不是11月下滑的主要原因。
因疫情緩和而帶動的服務(wù)消費脈沖峰值右側(cè)連續(xù)下滑，11月服務(wù)業(yè)PMI大幅降溫；建筑業(yè)施工進度保持較快增速帶動建筑業(yè)PMI回升。11月服務(wù)業(yè)PMI在上月走弱的背景下再度大幅下行0.8至49.3。由于國慶假期等固定假日效應(yīng)已經(jīng)在PMI季節(jié)調(diào)整步驟中調(diào)整掉，11月服務(wù)業(yè)PMI年內(nèi)首度降至榮枯線以下主要體現(xiàn)的是疫情緩和后的服務(wù)消費復(fù)蘇脈沖峰值過去后的連續(xù)降溫。未來消費內(nèi)需的主要支撐力量——中等收入人群——當(dāng)前消費意愿仍持續(xù)受到房地產(chǎn)市場調(diào)整的困擾而偏低，尚未獲得財富效應(yīng)預(yù)期企穩(wěn)的支撐。建筑業(yè)PMI在基建投資施工進度加快的推動下，回升1.5至55.0高位區(qū)間。但考慮到高耗能制造業(yè)PMI大幅回落，當(dāng)前上中游傳統(tǒng)制造業(yè)去庫存可能進一步加快，反彈的潛力空間留給未來。
去庫存再度加速持續(xù)抑制生產(chǎn)，疊加內(nèi)外需不足的雙重困境，未來數(shù)月PMI能否改善的關(guān)鍵在于國內(nèi)經(jīng)濟政策是否能夠盡快結(jié)構(gòu)性推升消費投資內(nèi)需。11月產(chǎn)成品庫存指數(shù)下行0.3至48.2，與日前公布數(shù)據(jù)對應(yīng)的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品實際庫存增速大幅下行1.0至4.7%的表現(xiàn)相匹配，顯示去庫存加速進行，在內(nèi)外需相對不足的背景下，持續(xù)抑制企業(yè)生產(chǎn)信心。未來數(shù)月PMI能否改善，很大程度上將取決于國內(nèi)財政貨幣等經(jīng)濟政策組合能否打開明朗的格局以盡快有效推升消費投資內(nèi)需。
站在年末時點，展望2024年制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)信心，經(jīng)濟政策、房地產(chǎn)市場與內(nèi)需的三大鏈?zhǔn)竭壿嬛档藐P(guān)注：一、房地產(chǎn)市場“一軌拆兩軌”，保障房近期受到?jīng)Q策層極大關(guān)注，但其穩(wěn)定循環(huán)的構(gòu)建應(yīng)以商品房市場對房價的預(yù)期基本見底企穩(wěn)為前提，上周深圳宣布降低二套房首付比例，可能顯示其本地房價已經(jīng)基本回落至正常區(qū)間內(nèi)，其他一線城市如果年底或明年年初房價可見底企穩(wěn)，則為政府?dāng)U張債務(wù)杠桿、改善居民收入分配提供了基礎(chǔ)。二、增發(fā)萬億國債并調(diào)增今年中央預(yù)算赤字率很大程度上代表著財政新一輪擴張周期啟動的政策決心，在第一點展望的基礎(chǔ)上，預(yù)計2024年赤字率3.5%左右，增量資金用于個稅減稅二次分配改善中等收入群體收入預(yù)期，直接提升消費意愿。三、投資一側(cè)，今年增發(fā)的萬億國債有望在2024年集中形成防災(zāi)減災(zāi)類預(yù)算內(nèi)工程投資的實物工作量，但城建等傳統(tǒng)基建投資增速仍將在地方政府債務(wù)風(fēng)險化解的過程中持續(xù)壓降，房地產(chǎn)開發(fā)投資亦預(yù)計以跌幅有所收窄而非V型反彈路徑呈現(xiàn)，投資對內(nèi)需的促進作用整體比較穩(wěn)健。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險。
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