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23年裝機(jī)低于預(yù)期。23年的裝機(jī)預(yù)期變化為：年初高增長(zhǎng)預(yù)期（10-12GW）→Q1/Q2預(yù)期落空不斷下修→Q3行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)、停滯項(xiàng)目出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展→23年預(yù)期重新糾偏并被充分定價(jià)（6GW）、24-25年預(yù)期樂觀。裝機(jī)目標(biāo)的下修主要是廣東青洲五六七共3GW、帆石一二共2GW和江蘇21年三大競(jìng)配項(xiàng)目共2.65GW，上述合計(jì)約8GW海風(fēng)項(xiàng)目停滯不前所導(dǎo)致，深層次原因是航道、軍事和環(huán)保等因素拖慢了競(jìng)配、核準(zhǔn)、審批、招標(biāo)（風(fēng)機(jī)/海纜）、開工和并網(wǎng)等六大流程節(jié)點(diǎn)的推進(jìn)，而市場(chǎng)對(duì)上述問題的解決過于樂觀。
　　23年Q3行業(yè)迎來拐點(diǎn)，投資視角順勢(shì)切換至24年。23年8月以來，行業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)利好消息，9月中下廣東和江蘇的項(xiàng)目開始出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，三季報(bào)披露后板塊走勢(shì)說明23年的低增長(zhǎng)業(yè)績(jī)已經(jīng)被充分定價(jià)，投資視角順勢(shì)切換至24年。在24年一季報(bào)披露前，我們認(rèn)為各地項(xiàng)目的進(jìn)展不斷加快、陸續(xù)放出來的新項(xiàng)目招標(biāo)和核準(zhǔn)有望維持風(fēng)電板塊的行情。
　　既要當(dāng)下，更要未來。展望24年，我們認(rèn)為既要當(dāng)下的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，也要未來的成長(zhǎng)性：1）當(dāng)前時(shí)點(diǎn)梳理海風(fēng)項(xiàng)目的進(jìn)度，預(yù)計(jì)24年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)在10-12GW；2）進(jìn)一步來看，25年的裝機(jī)規(guī)模在16-18GW才可能完成各省的“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，因此25年的裝機(jī)能見度也值得期待；3）在24甚至25年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度較高的基礎(chǔ)上，風(fēng)電板塊提估值的動(dòng)力可能來自于兩海邏輯：國(guó)內(nèi)看深遠(yuǎn)海風(fēng)，國(guó)外看整機(jī)和零部件出海。當(dāng)然，風(fēng)電設(shè)備板塊經(jīng)過21-23年的反復(fù)炒作，市場(chǎng)的認(rèn)知已經(jīng)較為充分，兩海邏輯也已成為行業(yè)共識(shí)，我們認(rèn)為24年的兩海邏輯需要有新的內(nèi)容才能被市場(chǎng)認(rèn)可，比如國(guó)內(nèi)的深遠(yuǎn)海風(fēng)需要從預(yù)期未來發(fā)展空間往前推進(jìn)到大批量項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作開展、項(xiàng)目的審核招標(biāo)、項(xiàng)目降本和深遠(yuǎn)海風(fēng)政策出臺(tái)，出海方面既要看到大訂單的持續(xù)中標(biāo)、新市場(chǎng)的突破，也要看到實(shí)際的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
　　投資建議。風(fēng)電設(shè)備板塊細(xì)分的投資邏輯較多，比如國(guó)內(nèi)海風(fēng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和深遠(yuǎn)海風(fēng)催化、出海、降本、國(guó)產(chǎn)替代、技術(shù)替代/產(chǎn)品升級(jí)、滲透率提升、競(jìng)爭(zhēng)格局等邏輯；此外，也可以關(guān)注底層共性的技術(shù)平臺(tái)型公司，其底層技術(shù)可通用至新能車、人形機(jī)器人、機(jī)床等其他行業(yè)。我們建議可以兩海邏輯為基礎(chǔ)，選擇具有多重細(xì)分邏輯疊加的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。綜合考慮，建議關(guān)注東方電纜、大金重工、日月股份、海力風(fēng)電、金雷股份、崇德科技、力星股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：深遠(yuǎn)海風(fēng)政策出臺(tái)不及預(yù)期；深遠(yuǎn)海風(fēng)實(shí)施過程中可能遇到的其他非經(jīng)濟(jì)因素影響，尤其是在環(huán)渤海和東海海域內(nèi)可能牽涉到與鄰國(guó)專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)重疊開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；部分新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；大兆瓦快速發(fā)展可能帶來的安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致盈利能力受損的風(fēng)險(xiǎn)；漂浮式海風(fēng)降本不及預(yù)期；整機(jī)和零部件出?？赡苡龅降姆磧A銷制裁風(fēng)險(xiǎn)。