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事件：拼多多發(fā)布2023Q3財(cái)報(bào)，23Q3單季實(shí)現(xiàn)營收688億元（YoY +94%），營收加速增長。23Q3經(jīng)營利潤167億元（YoY+60%），歸屬于普通股股東的凈利潤為155億元（YoY+47%），歸屬于普通股股東的經(jīng)調(diào)整凈利潤為170億元（YoY+37%），營收利潤均大超市場預(yù)期。截至2023年9月30日，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資為2028億元，而截至2023年6月30日為1795億元人民幣，公司賬上現(xiàn)金充沛且繼續(xù)提升。
　　23Q3公司營收高增速主要系Temu海外GMV增長的提振。分業(yè)務(wù)板塊看：①在線營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收397億元（YoY +40%），貢獻(xiàn)58%營收，增速環(huán)比略下滑，主要系22年同期廣告系統(tǒng)切換帶來的高基數(shù)等影響。②交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收292億元（YoY +315%），增速大增主要系Temu海外增加國家/地區(qū)覆蓋、GMV持續(xù)提升的影響，預(yù)計(jì)24年Temu的GMV仍將保持高增長。
　　銷售費(fèi)用率繼續(xù)改善：23Q3公司銷售費(fèi)用217億元，銷售費(fèi)用率31.6%（22Q3為39.6%，23Q2為33.6%），同環(huán)比均下降，進(jìn)一步改善。管理費(fèi)用7.6億元，管理費(fèi)用率1.1%，環(huán)比持平，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用28.5億元，研發(fā)費(fèi)用絕對值為階段性最高水平，研發(fā)費(fèi)用率4.1%，規(guī)模效應(yīng)下研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比均下降。
　　預(yù)計(jì)24年Temu的GMV依舊保持高增長：截至23年11月底，Temu已登錄48個(gè)國家/地區(qū)，根據(jù)36氪/晚點(diǎn)信息，Temu23Q3的GMV突破50億美元，超過23H1的30億美元。Temu在23年8月單日GMV達(dá)5000萬美元，9月單日GMV高達(dá)8000萬美元。Temu23全年GMV約140億美元，24年目標(biāo)為300億美元，翻倍增長，料將繼續(xù)拉動(dòng)拼多多傭金收入提升。根據(jù)36氪23年11月信息，Temu與美森、以星、達(dá)飛、馬士基、中遠(yuǎn)海運(yùn)等船公司展開合作，將通過海運(yùn)快船形式，解決跨境電商物流問題，料將進(jìn)一步改善物流成本。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收增速分別為80.5%/40.5%/23.4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為580/710/950億元，對應(yīng)PE分別為23/19/14X?？春霉景着破放苹⒂脩糍|(zhì)量&ARPU提升帶來的流量ROI提升，跨境業(yè)務(wù)Temu打開新增長曲線，維持“買入”評級，持續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外電商業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；零售行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等。