>> 華金證券-定期報告：反彈延續(xù)，風格不變-231202
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 6648KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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歷年12月A股市場走勢主要受政策、流動性和基金持倉的影響。復盤2013年以來的A股12月的走勢，可以看到：（1）歷年12月A股漲跌參半：出現(xiàn)5次上漲，5次下跌，漲幅均值為6.8%，跌幅均值為3.0%。（2）影響12月市場走勢的核心因素是政策、流動性和基金持倉。其一，政策是核心影響因素：歷年中央經(jīng)濟工作會議多數(shù)在12月召開，政策影響因此較大，如2014、2015、2019、2020、2021年12月分別在進財稅體制改革、提高直接融資比重、穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財政政策、“十四五”規(guī)劃等政策下上證綜指均出現(xiàn)上漲；而2013、2016、2017年12月分別在穩(wěn)中求進、監(jiān)管舉牌、資管新規(guī)等政策下上證綜指均下跌。其二，流動性對12月市場的影響也較大：2013年12月國內(nèi)流動性偏緊、2015-2018年12月美聯(lián)儲均加息25BP操作，上證綜指均偏弱。其三，四季度基金持倉變化對A股走勢影響較大。其四，除地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)外，基本面對12月市場走勢影響偏小。
今年12月政策和流動性預期偏寬松，且大金融等基金持倉占比較低，A股可能震蕩偏強。比照復盤，今年來看：（1）政策預期可能偏寬松：一是今年12月中央經(jīng)濟工作會議可能聚焦經(jīng)濟增長，在穩(wěn)投資、消費和出口方面都可能進一步出臺政策；二是新增萬億國債表明赤字率突破3%可能是未來的常態(tài)，歲末年初市場對財政發(fā)力的政策預期可能上升。（2）12月流動性大概率偏寬松。一是12月美聯(lián)儲大概率不加息，匯率貶值壓力降低；二是央行維持流動性寬松的意愿不變，12月可能進一步降息降準。（3）四季度大金融等低估值權(quán)重板塊持倉可能上升：一是當前低估值權(quán)重板塊基金持倉較低；二是12月大金融等低估值權(quán)重板塊估值可能修復。
12月經(jīng)濟和盈利繼續(xù)修復，流動性可能進一步寬松，A股反彈延續(xù)。（1）分子端：12月經(jīng)濟和盈利修復預期可能延續(xù)。一是年底消費旺季來了，內(nèi)需可能修復；年底基建等投資可能加速。二是從盈利周期、領先指標來看12月盈利仍處上行趨勢中。（2）流動性：可能邊際寬松。一是美聯(lián)儲12月大概率不加息，國內(nèi)可能進一步降息降準。二是12月外資流出可能放緩，新發(fā)基金可能邊際回升。（3）風險偏好：12月政策預期可能繼續(xù)支撐風險偏好，但中美沖突等地緣風險仍可能有擾動。
復盤歷史，12月政策導向、產(chǎn)業(yè)趨勢上行和季節(jié)效應的行業(yè)占優(yōu)。復歷年12月行業(yè)的表現(xiàn)，可以看到：（1）政策導向的行業(yè)偏強，如2015年12月的地產(chǎn)、2016年12月的石化、2019年12月的電子、2020年12月的電新、2021年12月的建材。（2）產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)，如2016年12月的石化、2017年12月的食品飲料和2018年12月的社服、2019年12月的農(nóng)林牧漁、2020年12月的電新。（3）季節(jié)性效應的食品飲料、社服、家電表現(xiàn)大概率偏強。
12月成長依然占優(yōu)，繼續(xù)聚焦TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。（1）12月依然是成長風格占優(yōu)。（2）12月建議重點關注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（PIKA催化的AI在教育、營銷和游戲等的應用）、計算機（AI芯片、數(shù)據(jù)要素）、電子（智能駕駛、半導體）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建等）；二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是政策導向的券商、建筑建材、大眾消費等。
風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預期變化，經(jīng)濟修復不及預期。
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