>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報：寬基輪動，四月累計跑贏滬深300逾7%-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
大小： |
3513KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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投資要點
一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端。10月實體部門負(fù)債增速錄得9.7%，前值9.5%，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，預(yù)計11月實體部門負(fù)債增速穩(wěn)定在9.7%，12月進一步上升至10.3%附近。
財政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈增加1049億元（高于計劃的547億元），按計劃下周政府債凈增加1661億元，10月末政府負(fù)債增速為11.9%，前值10.6%，11月末預(yù)計上升至12.3%，12月末進一步上升至13.0%附近。
貨幣政策。按周均計算，上周資金成交量環(huán)比下降，資金價格環(huán)比上升，期限利差繼續(xù)收窄，剔除掉月末月初的擾動，資金面整體繼續(xù)收斂。上周，一年期國債收益率全周在2.3%上方運行，周一的極值高點甚至接近2.4%（2.39%），按照8月降息后的情況估計，明顯處于區(qū)間的上沿；十年國債和一年國債的期限利差則進一步收窄至略高30個基點的位置，再創(chuàng)本輪新低（明顯低于我預(yù)計的中樞，70個基點）。
資產(chǎn)端，8-10月連續(xù)改善后，11月或難進一步改善，預(yù)計本輪恢復(fù)周期在3個月（8-10月）?；谌径鹊臄?shù)據(jù)，我們目前認(rèn)為，未來1-2年中國實際經(jīng)濟增長中樞在4-5%之間，對應(yīng)名義經(jīng)濟增長中樞在6-7%之間。通脹方面，在負(fù)債收斂和實體經(jīng)濟平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。
二、股債性價比和股債風(fēng)格
中期來看，我們對國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。
上周，資金面整體繼續(xù)收斂，價值拖累權(quán)益整體走弱，債市方面，長端下行，短端基本平穩(wěn)，期限利差繼續(xù)壓縮，無論股債都難言強勢，在連續(xù)四周股債雙牛后連續(xù)兩周股債表現(xiàn)不佳雙殺，股債性價比偏向債券。十債收益率全周累計下行4個基點至2.66%，一債收益率全周累計上行1個基點至2.34%，期限利差下降至32個基點，30年國債收益率全周累計下降2個基點至2.94%；價值類寬基指數(shù)全面下跌，拖累權(quán)益市場整體下挫，成長全周尚能累計小幅收漲，我們重點推薦的科創(chuàng)50指數(shù)（全周累計上漲0.32%）、中證1000指數(shù)（全周累計上漲0.24%）、紅利指數(shù)（全周累計下跌0.13%）表現(xiàn)居前，寬基輪動策略全周累計跑贏滬深300達1.33%。
上周資金面收斂程度超出預(yù)期，其他情況基本符合預(yù)期，整體市場運行并未超出我們的判斷范圍，價值在連續(xù)四周跑輸成長后，轉(zhuǎn)為均衡震蕩，在一定程度上保證了本輪權(quán)益回升的延續(xù)性，我們繼續(xù)建議投資者轉(zhuǎn)為均衡配置，至少不應(yīng)該繼續(xù)極端押注成長。綜合來看，債券目前已經(jīng)具備較好的配置價值，國家資產(chǎn)負(fù)債邊際收縮背景下，久期策略占優(yōu)。權(quán)益市場方面，如果剩余流動性邊際改善，成長有望表現(xiàn)略強。推薦紅利指數(shù)（倉位30%）、上證50指數(shù)（倉位20%）、科創(chuàng)50指數(shù)（倉位20%）、中證1000指數(shù)（倉位30%）。
從7月29日的資產(chǎn)配置周報開始，我們進行寬基指數(shù)推薦，從9月9日的資產(chǎn)配置周報開始，我們加入了利率債ETF。我們認(rèn)為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀配置策略，側(cè)重于倉位選擇和風(fēng)格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動較小，流動性較好；在國家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收斂的背景下，將得到市場越來越多的關(guān)注和青睞。策略運行至今，合計84個交易日，日勝率60%，累計跑贏滬深300指數(shù)7.27%，上周跑贏1.33%。組合最大回撤-9.30%，年化波動率13.65%。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦橡膠塑料、造紙、消費電子。政策角度方面看多通信設(shè)備、銀行。行業(yè)輪動方面看多家用電器、美容護理、有色金屬、鋼鐵。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標(biāo)的推薦
上周轉(zhuǎn)債估值調(diào)整告一段落，尤其是低價、高評級、大盤轉(zhuǎn)債相對于正股表現(xiàn)出較強的債底保護。轉(zhuǎn)債估值已回調(diào)至2022年系統(tǒng)性抬升以來的低位，相對權(quán)益而言性價比恢復(fù)，尤其是在權(quán)益市場連續(xù)4周成長跑贏價值的背景下。此外，本輪權(quán)益市場修復(fù)以來，轉(zhuǎn)債受限于強債性交投情緒弱于權(quán)益，交易量未現(xiàn)大幅上升，亦未重現(xiàn)小盤、低評級、成長行業(yè)、雙高、次新轉(zhuǎn)債的持續(xù)性炒作情況。短期市場對于轉(zhuǎn)債的關(guān)注度或有望回升，風(fēng)格或跟隨權(quán)益轉(zhuǎn)向均衡，繼前期低價轉(zhuǎn)債與股性轉(zhuǎn)債輪動后，可以把雙低轉(zhuǎn)債重新納入考量。
五、風(fēng)險提示：
1、經(jīng)濟失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗總結(jié)，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
3、市場波動超預(yù)期，與預(yù)測差異較大。
4、寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
5、轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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