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12月流動(dòng)性缺口預(yù)測分析：①政府債務(wù)發(fā)行與資金下?lián)?，補(bǔ)充超儲(chǔ)831億元；②常規(guī)財(cái)政收支，補(bǔ)充超儲(chǔ)20403億元；③信貸投放消耗2275億元；④M0與庫存現(xiàn)金需求消耗超儲(chǔ)3574億元；⑤應(yīng)對跨年考核準(zhǔn)備超儲(chǔ)19152億元?？傮w來看，銀行間流動(dòng)性缺口或尚有3767億元。
　　我們認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)的“寬松資金面-促進(jìn)信貸”路徑效率的下降，央行未來或更加注重貨幣與財(cái)政等其他“穩(wěn)增長”工具的配合，對資金利率中樞的定價(jià)可能也已經(jīng)系統(tǒng)性抬升。從過去的“以逆回購利率為中樞”，變?yōu)椤澳婊刭徖?10至20BP”，防止資金利率過低引發(fā)資金空轉(zhuǎn)行為。若央行對資金利率中樞的定價(jià)已經(jīng)改變，那么面對著12月份資金面缺口，我們認(rèn)為央行或仍將采取“逆回購+MLF”對沖操作，資金利率雖不至于進(jìn)一步大幅上行，但下行空間也有限。
　　截至12月1日，主流短債品種相較于R007月平均，利差位于2019年以來歷史分位數(shù)的25%左右，對應(yīng)的利差保護(hù)并不高?？紤]到12月份資金面或仍有3000多億元流動(dòng)性缺口，疊加跨年因素影響，資金面擾動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)。在此背景下，債市杠桿不宜過高，短債的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)仍需等待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建政策不及預(yù)期，房地產(chǎn)政策不及預(yù)期，“三大工程”落地不及預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。