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光伏：產(chǎn)能過剩將在2024年上半年達(dá)到頂峰。我們預(yù)計(jì)2024年內(nèi)地光伏新增裝機(jī)將進(jìn)一步增至210吉瓦，從23年112%的同比增長的高基數(shù)下將放緩至明年的14%。光伏玻璃方面，主要原材料價(jià)格2024年均將進(jìn)入下跌周期，但在新產(chǎn)能投放后不排除毛利率在2024年將再度探底，不過，考慮到產(chǎn)能預(yù)警機(jī)制的存在，長期下降空間有限。多晶硅方面，2024年產(chǎn)量將增長32%至200萬噸，為終端需求的1.49倍，產(chǎn)能過剩將進(jìn)一步加劇，將考驗(yàn)企業(yè)的成本控制。
　　風(fēng)電：新增裝機(jī)穩(wěn)定增長，整機(jī)商利潤率仍未見底。2022-2023年風(fēng)機(jī)訂單充足，加上運(yùn)營商沖刺十四五目標(biāo)，我們認(rèn)為內(nèi)地風(fēng)電2024/2025年新增裝機(jī)仍將增長至70/80吉瓦。我們估計(jì)2024年地陸上/海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)一步往8/12兆瓦級(jí)的方向邁進(jìn)，單位成本仍有下降空間，對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭的問題，我們認(rèn)為內(nèi)地風(fēng)電整機(jī)產(chǎn)能過剩無法短時(shí)間解決，但前五風(fēng)電整機(jī)商市占率仍有增長空間，同時(shí)出海訂單將適度緩和同業(yè)競(jìng)爭問題。
　　運(yùn)營商：裝機(jī)增長仍為盈利推動(dòng)力，短期電價(jià)有不確定性。我們重申國企/央企新能源運(yùn)營商未來兩年將開始更積極推進(jìn)項(xiàng)目，沖刺十四五裝機(jī)目標(biāo)。目前市場(chǎng)較關(guān)心的是2024年火電容量電價(jià)推行后，對(duì)2024年火電定價(jià)及交易電價(jià)下行已有所預(yù)期，我們認(rèn)為容量電價(jià)對(duì)火電營運(yùn)商屬中長期輕微利好，變量仍取決于交易電價(jià)及標(biāo)桿電價(jià)每年的變化。新能源運(yùn)營商受交易電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較明顯，唯最終幅度仍取決于火電標(biāo)桿電價(jià)變幅。
　　關(guān)注光伏板塊觸底后的投資機(jī)會(huì)，運(yùn)營商盈利穩(wěn)定度仍較明顯。我們認(rèn)為光伏行業(yè)估值已反映市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)產(chǎn)能過剩加劇和利潤率下行的擔(dān)憂，目前市場(chǎng)若對(duì)融資及管控措施有效抑制行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)建立預(yù)期，2024年下半年有望成為新一輪景氣周期起點(diǎn)。我們認(rèn)為光伏玻璃行業(yè)是唯一擴(kuò)產(chǎn)受到一定管控的子板塊，其中成本最低的龍頭企業(yè)福萊特玻璃（6865 HK/買入）較值得關(guān)注。同時(shí)，運(yùn)營商在新增裝機(jī)推動(dòng)下維持成長性，我們認(rèn)為新能源及火電占比較平均的華潤電力（836 HK/買入）的盈利波動(dòng)應(yīng)較低，同時(shí)盈利增長亦為我們覆蓋公司內(nèi)最快。