>> 華金證券-主題報(bào)告：北證50的分析框架和后市展望-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
北交所基本情況：服務(wù)中小企業(yè)，估值相對(duì)偏低。（1）北交所的成立完善了中國(guó)資本市場(chǎng)的多層次架構(gòu)。（2）北交所是服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的主陣地。其一北交所上市公司市值平均數(shù)為17億；其二北交所上市企業(yè)主要集中在電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等高成長(zhǎng)性行業(yè)，市值占比分別為18%，16%，12%，10%和9%；其三北交所上市公司中國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)占比達(dá)50%。（3）北交所公司盈利水平和估值相對(duì)較低，但盈利能力較好。
北證行情分析框架：獨(dú)立行情受政策和業(yè)績(jī)因素推動(dòng)。（1）市場(chǎng)走勢(shì)：多與上證綜指同步，獨(dú)立行情主要受自身政策和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。一是北證50指數(shù)和上證綜指走勢(shì)基本同步，極少出現(xiàn)反向變動(dòng)。二是北證50和上證綜指同步上行主要受流動(dòng)性和政策寬松驅(qū)動(dòng)。三是北證獨(dú)立走強(qiáng)時(shí)，主要受自身政策和業(yè)績(jī)推動(dòng)，如2022/5/4-2022/5/23期間，北證A股2022年盈利同比增速達(dá)6.4%，高于上證主板的2.1%以及深證主板的-8.9%；而2023/11/21-2023/11/27的獨(dú)立行情主要受政策驅(qū)動(dòng)。（2）北證上漲行業(yè)多與A股趨同，獨(dú)立行情時(shí)政策導(dǎo)向行業(yè)占優(yōu)。一是北證50和上證綜指同步上行時(shí)，多受A股整體映射，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行以及政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。二是北證獨(dú)立走強(qiáng)時(shí)，部分受A股映射，主要是政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，如2023/05/04-2023/05/23期間受“中船”重組影響的軍工、2023/11/21-2023/11/27期間的TMT。
后續(xù)走勢(shì)預(yù)判：短期上漲空間可能有限，成長(zhǎng)行業(yè)占優(yōu)。（1）市場(chǎng)趨勢(shì)：行業(yè)和政策支撐，但情緒過(guò)熱，上漲空間有限。其一，北交所大市值行業(yè)中景氣上行的TMT、基礎(chǔ)化工、汽車(chē)、機(jī)械、醫(yī)藥生物等可能繼續(xù)修復(fù)。其二，北交所相關(guān)支持政策可能進(jìn)一步出臺(tái)：首先準(zhǔn)入門(mén)檻可能降低；其次常態(tài)化轉(zhuǎn)板政策可能進(jìn)一步明確。其三，上證綜指映射角度看北證50漲幅已過(guò)高：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)上上證綜指漲幅與北證50漲幅的比例大約為40%-50%；其次，2023年A股盈利預(yù)測(cè)增速自市場(chǎng)底以來(lái)提升6.3個(gè)百分點(diǎn)，而估值（與信用有關(guān)）已低位易上難下，預(yù)計(jì)上證綜指漲幅可能在6%-10%左右，因此本輪反彈北證50指數(shù)預(yù)計(jì)漲幅約為12%-20%，而2023/10/23以來(lái)北證50漲幅已高達(dá)51.6%。其四，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成立初期對(duì)比來(lái)看，北證市場(chǎng)情緒已過(guò)熱：首先，創(chuàng)業(yè)板自成立以來(lái)經(jīng)歷的三次估值高峰、科創(chuàng)板經(jīng)歷的一次估值高峰，二者平均估值均達(dá)到了75倍以上（但北交所僅25倍）；其次，創(chuàng)業(yè)板三次估值高峰均有較高的盈利支撐（盈利增速在23%以上），科創(chuàng)板一次估值高峰也有盈利支撐（盈利增速達(dá)107%），但北證23Q3同比增速為-23.9%。其五，估值情緒已達(dá)歷史高位水平：首先，當(dāng)前北證50估值已高達(dá)25倍（歷史最高在29倍）；其次，北證50換手率已達(dá)10.1%創(chuàng)歷史最高，科創(chuàng)板成立初期和估值高峰期換手率分別為11.0%和10.2%。（2）行業(yè)方向：TMT、醫(yī)藥、機(jī)械、電新、汽車(chē)等值得關(guān)注。其一，后續(xù)北證行情可能與A股同步，因此占優(yōu)行業(yè)與A股基本趨同。其二，A股短期依然是成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，且高景氣的TMT、醫(yī)藥、新能源和政策導(dǎo)向的TMT、汽車(chē)等可能相對(duì)偏強(qiáng)。其三，即使后續(xù)北證依然是獨(dú)立行情，則根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，政策導(dǎo)向的TMT、新能源、汽車(chē)、醫(yī)藥等行業(yè)也占優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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