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復(fù)盤2023年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)：資產(chǎn)端疲弱，負(fù)債端強(qiáng)勁。上市壽險(xiǎn)公司前三季度盈利同比下降，由于股票市場(chǎng)下跌，債券收益率呈下行趨勢(shì)，以及新準(zhǔn)則下更多投資資產(chǎn)被分類為交易性金融資產(chǎn)，導(dǎo)致總投資收益率下行。負(fù)債端表現(xiàn)強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)價(jià)值呈雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　行業(yè)負(fù)債端仍處于轉(zhuǎn)型過(guò)程中。2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值的高增長(zhǎng)主要由以下幾個(gè)方面的影響因素共同促成：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)市場(chǎng)需求旺盛，預(yù)定利率調(diào)整使得市場(chǎng)需求提前釋放，壽險(xiǎn)改革的成效顯現(xiàn)。展望2024年，我們預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速在2023年的高基數(shù)上面臨一定增長(zhǎng)壓力?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為壽險(xiǎn)行業(yè)仍處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中：1）頭部壽險(xiǎn)公司仍在繼續(xù)推進(jìn)壽險(xiǎn)改革；2）代理人隊(duì)伍仍呈下降趨勢(shì)，向職業(yè)化、專業(yè)化的轉(zhuǎn)型仍在繼續(xù)；3）銀保渠道重要性在提升，但2023年的高增長(zhǎng)難以持續(xù)。我們預(yù)計(jì)上市中資壽險(xiǎn)公司2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)18%，2024年預(yù)計(jì)同比持平。
　　預(yù)計(jì)2024年資產(chǎn)端壓力有望部分緩解。展望2024年，我們預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)有望受益于更有利的宏觀環(huán)境。內(nèi)地債券收益率或仍具一定的下行空間。從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響來(lái)看，更多投資資產(chǎn)被計(jì)入交易性金融資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司投資收益和盈利相對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)彈性加大。
　　預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)2024年綜合成本率有望保持穩(wěn)定，盈利有望回升，維持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（2328 HK）買入評(píng)級(jí)。1）2024年股票市場(chǎng)有望受益于更為有利的宏觀環(huán)境，投資收益和盈利有望見(jiàn)底回升，ROE亦有望回升。2）公司車險(xiǎn)龍頭地位穩(wěn)固，非車業(yè)務(wù)上綜合成本率有望控制在100%以內(nèi)；3）投資端兼具彈性和防御性。
　　維持行業(yè)同步評(píng)級(jí)。2023年壽險(xiǎn)行業(yè)表現(xiàn)為資產(chǎn)端疲弱和負(fù)債端強(qiáng)勁的特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2024年新業(yè)務(wù)價(jià)值在高基數(shù)上增速放緩，但資產(chǎn)端有望改善。我們認(rèn)為行業(yè)負(fù)債端仍處于轉(zhuǎn)型階段，維持行業(yè)同步評(píng)級(jí)。我們重點(diǎn)推薦負(fù)債端增長(zhǎng)具持續(xù)性、受益于美債利率下行、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的友邦（1299 HK/買入）。