>> 光大證券-瑞聲科技(2018.HK)跟蹤點評報告：聲學(xué)&馬達(dá)業(yè)務(wù)回暖，光學(xué)盈利能力有望改善-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
609KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
付天姿,王贇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2H23安卓聲學(xué)業(yè)務(wù)逐步回暖，24年A客戶馬達(dá)份額有望補(bǔ)償性回升：由于全球智能手機(jī)需求疲弱，1H23安卓聲學(xué)延續(xù)4Q22開始的降規(guī)格趨勢，ASP、毛利率承壓，1H23聲學(xué)毛利率同比下降1.7pct至25.5%。伴隨3Q23智能手機(jī)庫存去化、疊加華為Mate60系列回歸，帶動安卓聲學(xué)規(guī)格升級重啟，我們預(yù)計2H23安卓聲學(xué)業(yè)務(wù)逐步回暖，毛利率有望環(huán)比提升。由于23年A客戶新機(jī)并未如期新增1-2顆馬達(dá)模擬側(cè)邊虛擬鍵觸覺反饋，馬達(dá)業(yè)務(wù)收入不及我們預(yù)期，我們預(yù)計24年公司在A客戶馬達(dá)份額有望補(bǔ)償性回升，帶動A客戶馬達(dá)收入同比上升。
份額提升帶動精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)持續(xù)增長，折疊屏鉸鏈、散熱板打開長期增長空間：公司精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)持續(xù)增長，1H23該部分收入同比上升超40%，增長動力主要來自于：1）主要客戶金屬中框份額提升；2）東陽精密揚州二期工廠于上半年順利開工，加快海內(nèi)外布局、積極獲取新的項目機(jī)會；3）公司積極開拓折疊屏鉸鏈、散熱板業(yè)務(wù)。公司是小米13 Ultra散熱項目的獨家供應(yīng)商，參與研發(fā)并助力「環(huán)形冷泵技術(shù)」落地，我們預(yù)計折疊屏鉸鏈、散熱板有望打開長期增長空間。
光學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+行業(yè)價格競爭趨于緩和，有望驅(qū)盈利能力改善：公司1H23光學(xué)業(yè)務(wù)毛利率-17%，3Q23以來伴隨：1）華為Mate60系列回歸引領(lǐng)光學(xué)規(guī)格重回升級；2）行業(yè)價格競爭趨于緩和，我們預(yù)計塑膠鏡頭&光學(xué)模組ASP有望環(huán)比止跌。公司塑膠鏡頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，1H236p鏡頭出貨量占比達(dá)到10%以上，我們預(yù)計2H23將進(jìn)一步提升，光學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+行業(yè)價格競爭趨于緩和，我們預(yù)計盈利能力有望改善。
擬收購海外汽車音響解決方案供應(yīng)商PSS，擴(kuò)大車載聲學(xué)產(chǎn)品&客戶組合：公司于8月10日公告，擬收購海外汽車音響解決方案供應(yīng)商PSS。PSS擁有50年以上的聲學(xué)解決方案技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位，服務(wù)眾多國內(nèi)外頭部車企，每年生產(chǎn)1.1億+揚聲器。PSS 2022財年錄得收入為4.5-5.0億歐元，EBITDA占收入比例為10%左右。我們看好此次收購能夠幫助公司車載聲學(xué)業(yè)務(wù)擴(kuò)大產(chǎn)品&客戶組合，同時結(jié)合公司優(yōu)勢，與音頻功放、調(diào)音等帶來一體化垂直整合的協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測、估值與評級：暫不考慮PSS并表影響，考慮到1H23安卓聲學(xué)業(yè)務(wù)盈利承壓，及A客戶馬達(dá)業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期，我們下調(diào)23年凈利潤預(yù)測46%至5.75億元人民幣；鑒于A客戶馬達(dá)升級不確定性，小幅下調(diào)24年凈利潤預(yù)測7%至13.16億元人民幣。我們看好：1）公司精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)持續(xù)增長；2）光學(xué)盈利能力改善，新增25年15.60億元人民幣凈利潤預(yù)測，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；光學(xué)盈利能力改善進(jìn)展不及預(yù)期
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