12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定再次暫停加息，整體論調(diào)較市場(chǎng)預(yù)期更為鴿派。具體地說(shuō)： 1.基本承認(rèn)加息已結(jié)束——首先，此次會(huì)議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的描述有所修改：形容經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比三季度的強(qiáng)勁步伐已放緩(has slowed from its strong pace in the third quarter)，而9月會(huì)議表述為一直以堅(jiān)實(shí)的步伐擴(kuò)張(has been expanding at a solid pace)；形容通脹在過(guò)去一年已放緩，但仍然高企（has eased over the past year but remains elevated），而此前一直形容通脹仍然高企。其次，聲明中的利率指引改成考慮需要的任何額外緊縮程度，新增了“任何”（any）一詞表明了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息問(wèn)題的軟化態(tài)度。最后，鮑威爾也承認(rèn)政策利率已經(jīng)接近頂端（on near peak）。 2.承認(rèn)開(kāi)始討論降息——鮑威爾不再認(rèn)為“討論降息仍不成熟”，而在新聞發(fā)布會(huì)上表示，降息討論已經(jīng)逐漸進(jìn)入視野（begins to come into view）。此外，和我們此前預(yù)測(cè)的一致，季度美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）暗示美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的次數(shù)由9月會(huì)議的2次（50個(gè)基點(diǎn)）上升到3次（75個(gè)基點(diǎn)）。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的3次降息仍和市場(chǎng)預(yù)期的6-7次降息相差甚遠(yuǎn)，需謹(jǐn)慎預(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)。 3.對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)更為傾向于軟著陸——和我們預(yù)測(cè)的一致，SEP小幅下調(diào)了通脹預(yù)測(cè)。SEP將今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并略微下調(diào)明年的預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)到1.4%。失業(yè)率預(yù)測(cè)維持不變。 我們維持明年7月開(kāi)始降息的基本預(yù)測(cè)，但承認(rèn)有40%的概率降息可能會(huì)被提前。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，我們認(rèn)為短期內(nèi)尚不具備降息條件——11月反彈以及12月預(yù)計(jì)依然強(qiáng)勁的核心通脹數(shù)據(jù)顯示核心通脹的下行速度仍將緩慢；勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然有收緊趨勢(shì)，但是仍未發(fā)生質(zhì)變。因此，我們?nèi)匀痪S持明年7月開(kāi)始降息，明年下半年一共降4次總共100個(gè)基點(diǎn)的基本預(yù)測(cè)（參見(jiàn)：2024年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位進(jìn)入下半場(chǎng)）。然而鮑威爾以及其他美聯(lián)儲(chǔ)官員表現(xiàn)出的對(duì)降息太晚導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的擔(dān)憂，以及12月會(huì)議顯著的鴿派轉(zhuǎn)向意味著降息可能會(huì)被提前。如果經(jīng)濟(jì)下滑的速度快于預(yù)期，我們認(rèn)為有40%的可能性降息會(huì)被提前到6月甚至更早。 風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期引發(fā)金融危機(jī)、美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)接下來(lái)迅速下行、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退比預(yù)計(jì)的更深、延續(xù)更久。
