>> 浦銀國際-科技行業(yè)調(diào)研：傳音控股2023投資者日調(diào)研速覽-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
沈岱 |
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我們于11月23日參加傳音控股（688036.CH）組織的在重慶基地舉行的投資者日調(diào)研，并與公司管理層進行溝通交流。
傳音借助重慶地處“一帶一路”和“長江經(jīng)濟帶”聯(lián)結(jié)點的區(qū)位優(yōu)勢，在渝布局研發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易為一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局。位于重慶的傳音智匯園以智能手機等電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)為主，有望打造千億級智能終端產(chǎn)業(yè)集群。公司預(yù)期隨著自動化率提升，未來有望在維持產(chǎn)線人員數(shù)量不變的情況下，實現(xiàn)產(chǎn)能和產(chǎn)值的大幅增長。同時，通過校企合作、研產(chǎn)學(xué)結(jié)合，傳音在重慶打造人才基地，擴大青年人才蓄水池，構(gòu)建人才輸出回流良性生態(tài)圈。
傳音研發(fā)投入助力高端產(chǎn)品突破，提升品牌力。根據(jù)公司分享，傳音聚焦于六個關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，包括影像、顏值、基礎(chǔ)軟件、游戲、AIGC和智能生態(tài)。其中，投資人對于公司的AI進展關(guān)注度較高。目前，傳音已經(jīng)實現(xiàn)130億量級的云端模型。結(jié)合ChatGPT，傳音手機可以實現(xiàn)較好的多語言語音助手體驗。端側(cè)的AI能力是公司正在快速布局的下一步能力；相關(guān)的手機產(chǎn)品有望在明年落地。
非洲等新興市場推動傳音擴品類和移動互聯(lián)兩大業(yè)務(wù)長期增長。根據(jù)IMF預(yù)測，2024年非洲、南亞、東南亞等傳音布局的地區(qū)GDP增速大多會在5%以上，高于發(fā)達市場的1.4%和中國市場的4.2%。這將帶動明年非洲等地區(qū)手機周邊、小家電等品類需求復(fù)蘇改善。傳音大本營所在的非洲2023年一季度創(chuàng)投總額達到130億美元，首次超過拉美地區(qū)。同時，傳音參與的音樂、瀏覽器、社交媒體等APP的MAU都保持良好增長勢頭。其中，支付類的Palmpay也獲得國內(nèi)和海外大型投資機構(gòu)的融資。
投資建議：我們維持對于傳音控股的“買入”評級。我們認為傳音控股的智能手機出貨量仍然保持穩(wěn)定增長，主要來源于發(fā)展中地區(qū)的需求復(fù)蘇以及東南亞、拉美等地區(qū)拓展帶來的份額增長。另外，傳音在手機端側(cè)的AI產(chǎn)品也有望給與公司估值支撐。
投資風(fēng)險：海外加息周期不確定性影響新興地區(qū)智能手機需求。海外，尤其是發(fā)展中地區(qū)，智能手機等消費電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期，增長較為乏力。智能手機等上游零部件、元器件、原材料等價格波動，影響終端廠商成本結(jié)構(gòu)。行業(yè)競爭再次加劇，玩家利潤率承壓，復(fù)蘇慢于預(yù)期。公司新產(chǎn)品、新技術(shù)、新業(yè)務(wù)投入增加，拖累業(yè)績表現(xiàn)。
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