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今年中美經(jīng)濟(jì)的走勢似乎和年初市場預(yù)期的大相徑庭。在大幅升息周期中，美國經(jīng)濟(jì)增速反而越走越快。中國經(jīng)濟(jì)在防控政策放松后曾被寄予厚望，然而防疫政策放松對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用似乎較為短暫。好在及時(shí)的政策調(diào)整下預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)中美經(jīng)濟(jì)分化將在明年逐漸顯現(xiàn)。
　　政策刺激持續(xù)發(fā)力，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇。雖然經(jīng)濟(jì)在6月起的一系列政策刺激下復(fù)蘇再起，但是依然面臨著復(fù)蘇動(dòng)能減弱、房地產(chǎn)下行周期繼續(xù)以及地方政府去杠桿等挑戰(zhàn)，仍需持續(xù)的政策刺激穩(wěn)增長。我們相信積極的財(cái)政政策將繼續(xù)領(lǐng)銜政策寬松。在5000億元特別國債延后到明年上半年發(fā)行的基礎(chǔ)上，2024年的赤字率預(yù)計(jì)定在3.5%-3.8%的區(qū)間內(nèi)，地方專項(xiàng)債額度小幅上升2000億元至4萬億元。貨幣政策也會協(xié)同發(fā)力，預(yù)計(jì)明年上半年還有兩次25個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)。降息的空間和可能性或低于降準(zhǔn)，將取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。房地產(chǎn)政策或繼續(xù)加碼，直至行業(yè)企穩(wěn)。在政策激勵(lì)下，我們相信中國經(jīng)濟(jì)在2024年將繼續(xù)溫和復(fù)蘇，向全面正?；l(fā)展。我們認(rèn)為中國2024年全年可實(shí)現(xiàn)4.7%的經(jīng)濟(jì)增速，兩年復(fù)合增速或加快0.8個(gè)百分點(diǎn)到4.9%。通脹率將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下溫和回升，幫助名義GDP增速加快1.7個(gè)百分點(diǎn)到6%。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)或更為平衡，投資有所改善，消費(fèi)保持韌性，進(jìn)出口對經(jīng)濟(jì)的拖累作用也有所減弱。更為均衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也有利于人民幣兌美元匯率在2024年小幅升值。
　　美國經(jīng)濟(jì)明年二三季度或經(jīng)歷溫和衰退，預(yù)計(jì)7月起陸續(xù)開啟4次25個(gè)基點(diǎn)降息。盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見明顯衰退信號，我們相信適度的衰退是讓通脹率最終回歸目標(biāo)水平的必要條件。我們的基本判斷是美國經(jīng)濟(jì)在明年二三季度經(jīng)歷溫和衰退。勞動(dòng)力市場的收緊和通脹率的下行或仍較為緩慢，限制貨幣政策轉(zhuǎn)向。我們預(yù)計(jì)明年7月起才開始降息，全年降100個(gè)基點(diǎn)。即便面臨衰退，在選舉年份，兩黨或難以達(dá)成增量財(cái)政刺激的共識。疊加居高不下的政府債務(wù)，財(cái)政刺激的空間較為有限?；谖覀兊脑鲩L和政策預(yù)測，我們相信10年期美國國債收益率將繼續(xù)下行，但是暴跌的概率不高。由于經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢和預(yù)計(jì)晚于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息決策，美元指數(shù)在加息周期結(jié)束后的跌幅或明顯小于國債收益率。從目前的民意調(diào)查來看，尚不能判斷誰將成為下一任總統(tǒng)。無論誰當(dāng)選，我們相信有選擇性的對抗和合作將在中美關(guān)系中延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國方面，房地產(chǎn)行業(yè)遲遲不能企穩(wěn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、中美關(guān)系惡化；美國方面，緊縮周期引發(fā)金融危機(jī)、美國經(jīng)濟(jì)衰退比預(yù)計(jì)的更深、延續(xù)更久。