>> 浦銀國際-宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：美國11月環(huán)比通脹率反彈，論降息或言之尚早-231213
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國環(huán)比通脹率11月再次反彈。從環(huán)比來看，核心通脹回升0.05個百分點到0.28%，符合市場預(yù)期（0.3%）。整體CPI環(huán)比增速亦回升0.06個百分點到0.1%。能源價格繼續(xù)回落但食品價格保持韌性。按同比看，美國整體CPI繼續(xù)下滑0.1個百分點到3.1%，核心CPI維持在4%（圖表2）。
從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，核心服務(wù)CPI再次走強(qiáng)，是核心CPI回升的主要原因（圖表1）：
核心商品CPI跌幅擴(kuò)大（11月：-0.3%，10月：-0.09%）。在“黑五”促銷的影響下，家具、服裝、教育和通信商品等價格顯著下降。然而二手車價格由跌轉(zhuǎn)正，幫助交通價格回升。
住房價格環(huán)比增速11月回升至0.45%（10月為0.33%）。外宿（酒店）價格跌幅的收窄是主要推動力。隨著圣誕節(jié)旺季的來臨，外宿價格12月可能進(jìn)一步改善。此外，業(yè)主等價租金CPI再度維持在0.5%左右。住房類CPI的韌性和潛在上行仍是核心通脹下行緩慢的主要原因之一（圖表3）。
除住房外核心服務(wù)價格增速也有所回升（11月：0.5%，10月：0.34%）。雖然油價繼續(xù)下跌，需求改善幫助機(jī)票價格環(huán)比跌幅收窄（11月：-0.39%，10月：-0.91%）。在勞動力成本仍然偏高的情況下，其余服務(wù)價格韌性仍高，尤其是醫(yī)療價格環(huán)比增速幾乎翻倍。
與此同時，我們維持勞動力市場在緩慢收緊但尚未發(fā)生質(zhì)變的基本觀點。和我們此前預(yù)期一致，10月較弱的就業(yè)報告并不可持續(xù)：11月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)反彈至19.9萬人（10月：15萬人，圖表5），失業(yè)率出于意料地下跌0.2個百分點到3.7%（圖表6），時薪同比增速停止了連續(xù)三個月的下滑，持平在4%（圖表7）。即便如此，我們?nèi)匀幌嘈艅趧恿κ袌鲈诰徛厥站o中。首先，汽車行業(yè)罷工對制造業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)的擾動或是11月較強(qiáng)非農(nóng)就業(yè)的一大推動力，制造業(yè)新增就業(yè)回升到2.8萬人，而10月份是下降3.5萬人。其次，10月的JOLT職位空缺和失業(yè)人數(shù)比例下行至1.3（圖表8），離1.2的疫情前水平差距明顯收窄。最后，周度的當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)三周上升（圖表9）。
11月核心通脹環(huán)比增速的反彈符合我們核心通脹下行仍將緩慢且波折的基本觀點。短期來看，勞動力成本仍將是影響除住房外核心服務(wù)價格下行的主要原因。中期來看，又有來自商品需求回升（圖表4）和住房價格反彈的潛在壓力。我們預(yù)計CPI從2023年的4.2%放緩到2024年的2.6%。不過美聯(lián)儲更為看重的核心PCE下降幅度或較小，僅下降1.4個百分點到2.8%，高于美聯(lián)儲目前預(yù)測的2.6%。
我們預(yù)計明年7月開始降息，2024年下半年共降100個基點。鑒于貨幣政策操作一般會滯后于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們預(yù)計明年二季度美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，那么降息或許至少要等到明年三季度。即將在12月14日舉行的美聯(lián)儲會議或給利率決議提供更多線索：我們預(yù)計14日的美聯(lián)儲會議將小幅調(diào)低聯(lián)儲對通脹率的預(yù)測，并下調(diào)2024年政策利率25個基點到4.85%（即預(yù)計降息次數(shù)從2次升至3次）。鮑威爾可能會暗示加息已經(jīng)結(jié)束，但是對降息問題態(tài)度仍模棱兩可。
在加息已經(jīng)結(jié)束，降息明年下半年才開始的基本假設(shè)下，我們預(yù)計10年期美國國債收益率將繼續(xù)下行，但是暴跌的概率不高，2024年底或仍在3.8%以上。由于經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢和預(yù)計晚于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息決策，美元指數(shù)在加息周期結(jié)束后的跌幅或明顯小于國債收益率（參見：《2024年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：中美經(jīng)濟(jì)周期錯位進(jìn)入下半場》），2024年底或仍在98-100之間。
風(fēng)險提示：緊縮周期引發(fā)金融危機(jī)、美國經(jīng)濟(jì)衰退比預(yù)計的更深、延續(xù)更久。
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