>> 浦銀國(guó)際-聯(lián)合解讀：如何交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期？-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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來(lái)源： |
浦銀國(guó)際 |
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作者： |
林聞嘉,金曉雯,賴燁燁 |
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美聯(lián)儲(chǔ)2023年12月議息會(huì)議再次決定暫停加息，并承認(rèn)降息討論已經(jīng)逐漸進(jìn)入視野。本文從宏觀、策略和各行業(yè)的角度進(jìn)行解讀，并優(yōu)選出18個(gè)有望受益于降息預(yù)期升溫的個(gè)股。
宏觀：12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定再次暫停加息，整體論調(diào)較市場(chǎng)預(yù)期更為鴿派。1.基本承認(rèn)加息已結(jié)束。2.承認(rèn)開始討論降息。鮑威爾不再認(rèn)為“討論降息仍不成熟”，而在新聞發(fā)布會(huì)上表示，降息討論已經(jīng)逐漸進(jìn)入視野。此外，和我們此前預(yù)測(cè)的一致，季度美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）暗示美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的次數(shù)由9月會(huì)議的2次（50個(gè)基點(diǎn)）上升到3次（75個(gè)基點(diǎn)）。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的3次降息仍和市場(chǎng)預(yù)期的6-7次降息相差甚遠(yuǎn)，需謹(jǐn)慎預(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)。3.對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)更為傾向于軟著陸。我們維持明年7月開始降息的基本預(yù)測(cè)，但承認(rèn)有40%的概率降息可能會(huì)被提前。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，我們認(rèn)為短期內(nèi)尚不具備降息條件——11月反彈以及12月預(yù)計(jì)依然強(qiáng)勁的核心通脹數(shù)據(jù)顯示核心通脹的下行速度仍將緩慢；勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然有收緊趨勢(shì)，但是仍未發(fā)生質(zhì)變。因此，我們?nèi)匀痪S持明年7月開始降息，明年下半年一共降4次總共100個(gè)基點(diǎn)的基本預(yù)測(cè)。然而鮑威爾以及其他美聯(lián)儲(chǔ)官員表現(xiàn)出的對(duì)降息太晚導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的擔(dān)憂，以及12月會(huì)議顯著的鴿派轉(zhuǎn)向意味著降息可能會(huì)被提前。如果經(jīng)濟(jì)下滑的速度快于預(yù)期，我們認(rèn)為有40%的可能性降息會(huì)被提前到6月甚至更早。
策略：降息前，預(yù)期上升有利于改善市場(chǎng)情緒，驅(qū)動(dòng)全球股指走高，成長(zhǎng)股表現(xiàn)亮眼。降息預(yù)期上升有助于帶動(dòng)估值修復(fù)行情，在歷次加息結(jié)束降息前，美債利率見(jiàn)頂回落，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降有利于緩解估值壓力，期間全球主要股指均錄得上漲，海外中資股彈性較大，醫(yī)療健康、科技等板塊估值修復(fù)明顯，成長(zhǎng)股表現(xiàn)較佳。成長(zhǎng)股的現(xiàn)金流一般集中發(fā)生在未來(lái)，受到折讓的影響較大，若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，會(huì)讓這部分現(xiàn)金的估值提升，市場(chǎng)風(fēng)格或切換為成長(zhǎng)股。降息后，美元走低使得新興市場(chǎng)的吸引力上升，持有外匯資產(chǎn)負(fù)債的企業(yè)或直接受益。降息周期若開啟，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增速可能有放緩，全球股指表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，但新興市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較佳。當(dāng)前外資在中國(guó)股市的倉(cāng)位仍偏低，若中美經(jīng)濟(jì)周期扭轉(zhuǎn)、人民幣進(jìn)入升值通道，有望吸引外資回流中國(guó)股市，可能對(duì)海外中資股的流動(dòng)性構(gòu)成直接支撐。從基本面看，降息將有助減輕企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)和融資成本，資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)及持有外匯資產(chǎn)負(fù)債的企業(yè)或較受益。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，目前存量中資美元債較多的行業(yè)為金融、房地產(chǎn)和工業(yè)，這些行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也偏高。
醫(yī)療行業(yè)：創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，估值與利率關(guān)系密切，若美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，有望拉動(dòng)板塊估值復(fù)蘇。此外降息有望帶動(dòng)全球醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域投融資回暖，或拉動(dòng)CXO訂單需求增速。我們維持2024年展望報(bào)告中的投資策略，建議投資者可優(yōu)先布局創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械及CXO。首選標(biāo)的為康方生物、微創(chuàng)腦科學(xué)、藥明康德。
消費(fèi)行業(yè)：過(guò)去兩年美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息導(dǎo)致歐美市場(chǎng)消費(fèi)意愿承壓，渠道庫(kù)存嚴(yán)重積壓。美聯(lián)儲(chǔ)一旦進(jìn)入降息階段，無(wú)疑將帶動(dòng)海外市場(chǎng)消費(fèi)力的恢復(fù)，有助于歐美市場(chǎng)加速清理庫(kù)存。因此，從需求端來(lái)看，降息不但利好歐美本土的消費(fèi)品企業(yè)，也利好歐美品牌在中國(guó)的供應(yīng)商（比如運(yùn)動(dòng)服飾OEM）訂單量的恢復(fù)。同時(shí)，對(duì)于海外銷售占比較大的消費(fèi)品公司（比如安踏旗下的Amer Sports）以及以出海為導(dǎo)向的中國(guó)消費(fèi)品企業(yè)（如特海國(guó)際等）的銷售收入提升也有一定幫助。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，降息無(wú)疑利好海外債務(wù)占比較高的企業(yè)（比如安踏、蒙牛），并在一定程度上緩解它們的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：從估值層面來(lái)看，降息有助于提升流動(dòng)性，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值仍處于歷史底部區(qū)間，板塊估值有望得到進(jìn)一步修復(fù)，尤其是對(duì)于前期股價(jià)超跌、估值低且基本面相對(duì)穩(wěn)健的股票，其短期反彈力度或更大，如美團(tuán)、阿里巴巴等；從企業(yè)運(yùn)營(yíng)層面來(lái)看，降息有助于降低融資成本，部分公司也會(huì)對(duì)于存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的領(lǐng)域適當(dāng)增加投入，加速擴(kuò)張步伐，如出海及下沉市場(chǎng)等，看好拼多多。
科技和新能源汽車行業(yè)：美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于成長(zhǎng)型行業(yè)估值中樞上揚(yáng)，科技以及新能源車板塊都將充分受益。降息預(yù)期強(qiáng)化的背景之下，利率敏感度較高的科技行業(yè)或?qū)⒁驗(yàn)槿谫Y成本下降優(yōu)先受惠，對(duì)研發(fā)投入和籌資性現(xiàn)金流大的新能源車企利好明顯，看好蔚來(lái)、小鵬、理想及零跑。對(duì)于需要投入大量資金購(gòu)買設(shè)備的高資本支出公司，如晶圓代工廠商，降息帶來(lái)的資金獲取成本降低有助于改善整體營(yíng)運(yùn)狀況，看好中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體。同時(shí)關(guān)注海外，特別是北美，業(yè)務(wù)發(fā)展較好、收入體量較為可觀的公司，如比亞迪電子和舜宇光學(xué)科技。此外，降息后消費(fèi)者借貸利率下降帶來(lái)的需求提振或?qū)⒅苯油粕厮估诿绹?guó)的汽車銷量，帶動(dòng)基本面上行。
投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，人民幣大幅貶值，流動(dòng)性趨緊。
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