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投資要點(diǎn)
　　▌利率中樞或仍有下行空間
　　12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如市場(chǎng)預(yù)期暫停加息，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25-5.5%，并傳遞出鴿派信號(hào)。
　　會(huì)議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷邊際趨弱，新增了認(rèn)為通脹放緩的表述。經(jīng)濟(jì)方面，12月會(huì)議稱(chēng)“最近的指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比三季度的強(qiáng)勁步伐已放緩”而9月會(huì)議稱(chēng)“最近的指標(biāo)顯示，三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以強(qiáng)勁的步伐擴(kuò)張”。通脹方面，12月會(huì)議稱(chēng)“過(guò)去一年通脹有所放緩，但仍處于高位”，相對(duì)9月會(huì)議的“通貨膨脹率仍然居高不下”，對(duì)通脹的擔(dān)憂有所緩和。
　　目前，美債長(zhǎng)端收益率（10年）再超越之前利率5%左右高點(diǎn)，短期概率或不高。央行發(fā)布了2023年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告指出“堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！睂?duì)于匯率，三個(gè)“堅(jiān)決”傳遞了信心；在美債壓力變小情況下，匯率壓力或邊際下降。
　　近期，11月金融數(shù)據(jù)公布，社融存量增速自上月的9.3%左右小幅回升至9.4%左右。
　　信貸方面，企業(yè)信貸較上年同期下降，居民信貸同比小幅回升。M1同比自1.9%降至1.3%，M2同比自10.3%小幅回落至10%，“M2同比-M1同比”剪刀差持續(xù)歷史高位。
　　工業(yè)生產(chǎn)方面，11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%左右，高于9月的4.6%左右。
　　投資方面，基建投資和房地產(chǎn)投資小幅走弱，制造業(yè)投資小幅走強(qiáng)。1-11月投資累計(jì)增速維持1-10月的2.9%左右，其中房地產(chǎn)投資自-9.3%左右降至-9.4%左右，基建投資自8.3%左右降至8%左右，制造業(yè)投資維持6.3%左右。
　　地產(chǎn)方面，地產(chǎn)投資當(dāng)月同比自-16.7%左右降至-18.1%左右，銷(xiāo)售面積當(dāng)月同比自-20.3%左右降至-21.3%左右，新開(kāi)工面積當(dāng)月同比自-21.2%左右升至4.7%左右，竣工面積當(dāng)月同比自13.4%左右降至10.3%左右。房?jī)r(jià)方面，11月70大中城市新房環(huán)比下跌個(gè)數(shù)自67個(gè)升至69個(gè)，二手房環(huán)比下跌個(gè)數(shù)自56個(gè)升至59個(gè)。
　　從基本面數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)來(lái)看，債市或不必過(guò)于悲觀。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。