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預(yù)計(jì)2024年中國新能源乘用車銷量將達(dá)到1,119萬輛，支撐新能源汽車行業(yè)滲透率加速上揚(yáng)：我們維持在近期調(diào)整后的中國2024年新能源車乘用車銷量1,119萬輛的預(yù)測，同比增長27%，對(duì)應(yīng)全年滲透率42.7%，較2023年銷量的增量為241萬輛。新能源車企供應(yīng)端新能源車型產(chǎn)品矩陣豐富度增加、產(chǎn)品力提升以及補(bǔ)能等配套設(shè)施完善，有望增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)于新能源和智駕需求的認(rèn)知以及改善用戶體驗(yàn)，從而刺激行業(yè)整體需求增加。我們預(yù)期2023年、2024年、2025年中國新能源乘用車滲透率將達(dá)到34.0%、42.7%、50.6%，滲透率加速上揚(yáng)。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)期2024年比亞迪與理想兩家車企的新能源車銷量將達(dá)到378萬輛和63萬輛。這兩家車企基本面更加扎實(shí)，具備盈利能力。比亞迪（1211.HK）是我們在新能源汽車行業(yè)的首選。而小鵬、零跑明年有望沖擊接近30萬輛的年銷量。我們再次重申蔚來（NIO.US/9866.HK）、小鵬（XPEV.US/9868.HK）、零跑（9863.HK）的“買入”評(píng)級(jí)。
　　中國新能源車行業(yè)從存量競爭向增量競爭轉(zhuǎn)換：今年年初，中國新能源車行業(yè)需求波動(dòng)時(shí)，眾多新能源車企降價(jià)并不能換來銷量提升，因而陷入囚徒困境。但是，隨著各家車企新技術(shù)落地和新車型推出，刺激終端消費(fèi)者購車意愿，行業(yè)又重回增長軌道。雖然今年新能源車型發(fā)布加速，但是這同樣可以刺激行業(yè)需求同步上升。因此，我們認(rèn)為這是增量市場的競爭。這是以銷量規(guī)?？焖僭鲩L為基礎(chǔ)的，通過大幅改善用戶體驗(yàn)，而形成的良性循環(huán)。短期看，今年9月以來新能源車企的降價(jià)促銷既是上游電池成本下降、讓利消費(fèi)者拉升銷量的營銷手段，也是在增量市場用價(jià)格換取銷量的有效且克制的措施。我們預(yù)期明年的增量競爭態(tài)勢將會(huì)延續(xù)。
　　中國新能源車高端化、智能化和自主化推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新產(chǎn)品周期：中國新能源車型進(jìn)入百花齊放的新產(chǎn)品周期。2024年中國新能源車企主要向高端化、智能化、自主化三個(gè)方向邁進(jìn)。亮相于11月廣州車展的多款車型，包括理想MEGA、小鵬X9、“華為系”問界M9和智界S7、零跑C10、比亞迪海獅07和方程豹豹5等熱門車型都是20萬元，甚至是30萬元以上車型。而且這些車型主打宣傳方向與車企在自動(dòng)駕駛方向，即當(dāng)前城區(qū)高級(jí)輔助駕駛落地都密切相關(guān)。因此，展望2024年，我們更加看好新品周期更加強(qiáng)勢以及智能化推進(jìn)進(jìn)展穩(wěn)定的新能源車企。車企之間新品周期的差異也可能會(huì)帶來市場份額的分化。
　　估值：當(dāng)前蔚來、小鵬、理想美股市銷率為1.0x、1.8x、1.4x，零跑市銷率為1.0x，對(duì)比年中的1.0x、1.4x、2.0x、1.0x，整體估值水平處于較為健康的水位，且相較于歷史均值上行風(fēng)險(xiǎn)較大。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：中國新能源汽車滲透率增長趨緩，未能如期高速爬升。海外新能源汽車需求不及預(yù)期。行業(yè)競爭加劇，拖累車企銷量和毛利率表現(xiàn)。中國車企海外布局速度慢于預(yù)期。自動(dòng)駕駛研發(fā)不及預(yù)期，城區(qū)高級(jí)智能輔助駕駛落地較慢，超高壓快充普及速度不及預(yù)期。