>> 招商證券-家電行業(yè)出海專題報告：開疆拓土，亮劍全球-231217
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 1217KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
史晉星,彭子豪,閆哲坤 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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他山之石：日韓家電企業(yè)松下、大金和三星代表了三種不同的家電企業(yè)國際化及企業(yè)轉型范式。日本松下成名于電視，在等離子換道液晶電視的技術革命下押注失敗后，成功轉型至汽車電子、動力電池公司；大金持續(xù)專注暖通空調專業(yè)化，在全球化開拓引領下成為空調霸主；三星則憑借產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，打造成有全球影響力的消費電子及家電品牌，同時在產(chǎn)業(yè)鏈上游半導體芯片、顯示面板領域實力強勁。從財務數(shù)據(jù)檢驗全球化布局成果，2015年后三星、LG和大金家電業(yè)務利潤率水平從2-3%左右大幅提升至7-10%。
白電：跨國并購品牌整合+外貿出口訂單高增。2023年以來，隨著海外通脹改善+庫存走低+需求回暖，家電出口連續(xù)9個月保持正增長，年初至今我國家電出口數(shù)量/金額同比分別+9.6%/+9.2%。8月以來出口增速進一步提升，金額/數(shù)量增速基本穩(wěn)定在10%/20%以上。美的集團、海信等綜合白電龍頭自2010年以來通過跨國并購，加速品牌出海速度，研產(chǎn)銷三位一體化布局進入投資回報的業(yè)績收獲期；奧馬電器、長虹美菱等細分家電代工企業(yè)受益于海外零售商庫存回補，同時在俄羅斯等地區(qū)填補歐美品牌退出的空白，拉動收入進入快速增長階段。我們看好白電企業(yè)海外擴張機遇下的投資機會。
黑電：打破缺芯少屏桎梏，MiniLED技術變革加快，國貨出海超越三星。國產(chǎn)品牌海信和TCL通過多年努力填補產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片、屏幕短板，垂直一體化整合、疊加產(chǎn)能逐漸轉移至墨西哥、越南將帶來成本控制的顯著優(yōu)勢；技術端，隨著2023年MiniLED電視滲透率加速突破3%，全球高端電視路線將出現(xiàn)對抗韓國OLED電視的國產(chǎn)MiniLED陣營，未來LED背光及直顯高端電視放量將顯著提升品牌盈利水平；三星1998年開啟的奧運營銷戰(zhàn)略塑造全球品牌聲譽，海信2018年以來的世界杯營銷將在全球范圍內重塑品牌高端形象，我們看好國產(chǎn)品牌在未來3-5年內顛覆三星自2006年以來壟斷全球彩電霸主的行業(yè)地位。
工具：歐美建材零售商庫存回補+美聯(lián)儲24年降息美國地產(chǎn)周期向上。巨星科技作為工具行業(yè)ODM轉型自主品牌的標桿企業(yè)，2010年上市以來先后跨國并購十余次，主要包括品牌/市場獲取型和高端技術獲取型兩類，推動巨星整體收入從2010年的19億元復合增長17%至2022年126億元，自主品牌占比穩(wěn)步提升至2022年40%。2022H2-2023H1歐美零售商去庫存為主，巨星科技訂單6月以來轉正，補庫存趨勢確定，按價值量由低到高預計回補節(jié)奏由快到慢“手工具-廚房小家電-吸塵器/電動工具-園林工具工業(yè)存儲箱柜”。我們預計巨星4季度營收或有望轉正，目前估值處于低位。
清潔：石頭科技出海標桿，關注科沃斯治理改善反轉。去年俄烏沖突影響歐洲下滑,今年二季度開始石頭品牌掃地機Q2在海外實現(xiàn)40%增長，三季度外銷整體增速提升至50%以上，加快布局西歐、北美和亞太市場布局。科沃斯關注2024年一季度后公司治理改善帶來的反轉機會。
投資建議：1）白電：重點推薦海信家電+美的集團，關注奧馬電器、長虹美菱。海外多品牌布局，受益需求回暖+美國零售庫存見底，營收有望重回快速增長。2）黑電：重點推薦海信視像+兆馳股份，關注康冠科技、TCL電子。本輪MiniLED電視搶奪OLED電視高端話語權，有望加速海信電視全球市占率沖擊三星全球霸主地位，帶動公司整體盈利改善。Miniled上游芯片、封裝環(huán)節(jié)降本空間明確，兆馳股份作為龍頭有望持續(xù)受益下游需求放量。3）工具：重點關注巨星科技、泉峰控股，格力博、大葉股份。2022H2-2023H1歐美零售商去庫存為主，補庫存趨勢確定，庫存回補節(jié)奏“手工具-廚房小家電-吸塵器/電動工具-園林工具-工業(yè)存儲箱柜”。巨星科技訂單2季度開始轉正，我們預計4季度營收有望轉正，目前估值處于低位。4）清潔：重點推薦石頭科技,關注科沃斯。去年俄烏戰(zhàn)爭影響歐洲下滑,今年二季度開始石頭品牌掃地機Q2在海外實現(xiàn)40%增長，三季度外銷整體增速提升至50%以上，加快布局西歐、北美和亞太市場布局?？莆炙龟P注2024年一季度后公司治理改善帶來的反轉機會。
風險提示：海外需求不及預期，原材料價格大幅上漲，行業(yè)競爭格局加劇等。
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