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北京上海購(gòu)房政策優(yōu)化，但資本市場(chǎng)總體反響不及7月政治局會(huì)議后強(qiáng)烈，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策的逐步寬松的反應(yīng)正邊際遞減，后續(xù)需關(guān)注地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)是否有實(shí)質(zhì)性改善，當(dāng)前地產(chǎn)銷售或已處于“銷售恢復(fù)大于政策寬松”階段。
　　核心觀點(diǎn)
　?、俦本┥虾Ｙ?gòu)房政策優(yōu)化，關(guān)注銷售恢復(fù)。12月14日，北京上海本周接連推出購(gòu)房新政，內(nèi)容均包括下調(diào)首付比例、下調(diào)房貸利率下限、優(yōu)化普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，北京還延長(zhǎng)了購(gòu)房年限。12月15日開，地產(chǎn)及建材板塊高開低走，相較于7月政治局會(huì)議后反應(yīng)相對(duì)平淡，我們認(rèn)為，此時(shí)政策對(duì)板塊的刺激已經(jīng)邊際遞減，需要關(guān)注銷售數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，才能夠帶動(dòng)地產(chǎn)回歸政策周期，拉動(dòng)建材的需求，從而提振建材板塊的投資信心。
　?、?1月新開工轉(zhuǎn)正，竣工增速回落。11月水泥產(chǎn)量1.90億噸，同比增長(zhǎng)1.6%，下半年首次正增長(zhǎng)；玻璃產(chǎn)量8,186萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)3.5%，產(chǎn)量年內(nèi)首次正增長(zhǎng)，周期建材產(chǎn)銷均有所改善。11月基建投資同比增長(zhǎng)5.4%，增速仍在回落；11月地產(chǎn)新開工/施工/竣工/銷售面積分別同比+4.7/-7.3/+10.3/-21.3%，新開工在低基數(shù)的情況下同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。地產(chǎn)新開工自從2021年3月以來(lái)已經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的下行，此次為兩年半以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，一方面近期逐月的新開工面積降幅逐漸收窄，另一方面去年同期為相對(duì)較低的基數(shù)。11月竣工增速再次回落，但仍保持增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)保交樓集中竣工階段已逐漸過(guò)去，疊加兩年前新開工的下行，竣工或?qū)⒅饾u承壓。11月電熱氣水/交運(yùn)郵儲(chǔ)/公用水利分別同比+19.83%/+8.21%/-3.75%，大基建整體同比增長(zhǎng)5.38%，增速亦有小幅回落。
　?、壑醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議未提“房住不炒”，亦未提“保交樓”，關(guān)注重點(diǎn)或應(yīng)放在支持融資。本周召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了7月政治局會(huì)議，未提及“房住不炒”，也未提及保交樓，對(duì)于地產(chǎn)相關(guān)的表述重點(diǎn)放在了“防風(fēng)險(xiǎn)+三大工程+支持融資+新發(fā)展模式”。同時(shí)，對(duì)與建材板塊來(lái)說(shuō)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、預(yù)期偏弱、需求不足等問(wèn)題仍然有正確的判斷。我們預(yù)計(jì)明年在中央的正確領(lǐng)導(dǎo)下，建材板塊將得到良性發(fā)展。
　　周期建材高頻數(shù)據(jù)
　　1.水泥：逐步進(jìn)入節(jié)前淡季。受益于企業(yè)持續(xù)錯(cuò)峰生產(chǎn)、行業(yè)自律加強(qiáng)，以及局部地區(qū)限電減產(chǎn)，部分地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)上行，同時(shí)受需求減弱影響，華東部分地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)后期價(jià)格仍以震蕩調(diào)整為主。價(jià)格震蕩。本周全國(guó)熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末價(jià)格分別為263.2元/噸、330.3元/噸、349.4元/噸；分別環(huán)比一周前上漲2.5元/噸、下跌2.9元/噸、下跌2.1元/噸，熟料價(jià)格上漲、水泥價(jià)格有所回落。磨機(jī)開工率44.0%，熟料庫(kù)容比67.5%，分別環(huán)比一周前下降3.3pct以及下降2.0pct。2.玻璃：本周浮法玻璃市場(chǎng)交投逐步放緩，價(jià)格漲多跌少，價(jià)格趨于平穩(wěn)。周內(nèi)南北行情存差異，北方季節(jié)性進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，成交一般，局部?jī)r(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)；南方區(qū)域需求平穩(wěn)，周內(nèi)價(jià)格仍有一定上漲，漲后出貨有所放緩。本周玻璃均價(jià)104.5元/重量箱，環(huán)比上升1.3元/重量箱；庫(kù)存天數(shù)9.6天，環(huán)比下降1.8天。3.玻纖：國(guó)內(nèi)2400tex無(wú)堿纏繞直接紗全國(guó)均價(jià)3,244.75元/噸，較上周均價(jià)（3265.5）下跌0.64%。本周電子紗主流報(bào)價(jià)7,800-8,500元/噸不等；電子布當(dāng)前主流報(bào)價(jià)為3.5-3.7元/米不等，成交按量可談。
　　投資建議
　　當(dāng)前建議關(guān)注四條主線。1.業(yè)績(jī)修復(fù)，行業(yè)產(chǎn)能出清，龍頭集中度提升，關(guān)注績(jī)優(yōu)龍頭股東方雨虹、北新建材、偉星新材、蒙娜麗莎等。2地產(chǎn)銷售逐漸見底，存量房翻新逐漸放量，能夠改善居住體驗(yàn)、低集中度、低滲透率、存量翻新占比高的行業(yè)相對(duì)受益，建議關(guān)注智能衛(wèi)浴、系統(tǒng)門窗、涂料等賽道。3.地產(chǎn)鏈之外，細(xì)分賽道我們推薦藥用玻璃龍頭山東藥玻、力諾特玻，壓濾機(jī)行業(yè)龍頭景津裝備，以及裝飾紙龍頭華旺科技、真空絕熱板龍頭賽特新材。4.估值低分紅率高的水泥板塊，海螺水泥、華新水泥等。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；基建增速大幅下滑；成本壓力卷土重來(lái)。