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市場情緒波動后迎來絕佳投資時(shí)機(jī)：我們認(rèn)為，市場對于藥明合聯(lián)存在較大預(yù)期差：1）市場對CXO行業(yè)的整體景氣度和下游訂單需求過于悲觀，尤其是生物偶聯(lián)藥物這一成長潛力、外包需求遠(yuǎn)超傳統(tǒng)生物制劑的細(xì)分賽道；2）在藥明生物下調(diào)指引后，市場對藥明合聯(lián)的業(yè)績增長預(yù)期變得更為謹(jǐn)慎，但與市場預(yù)期不同，我們預(yù)測公司收入有望在2023-25年間錄得60%以上的CAGR，業(yè)績高增長確定性強(qiáng)。
　　業(yè)績確定性來自細(xì)分賽道高景氣度+強(qiáng)者恒強(qiáng)格局：相比市場，我們對公司收入高增長有更強(qiáng)信心，主要來自：1）生物偶聯(lián)藥物外包行業(yè)高景氣度的確定性；2）公司市場份額持續(xù)提升的確定性。
　　一站式綜合服務(wù)平臺構(gòu)建長期護(hù)城河：1）R、D、M端服務(wù)能力全覆蓋；2）R端和D端技術(shù)上的完善布局，其中R端的WuXiDAR4技術(shù)可顯著提高生物偶聯(lián)藥物的同質(zhì)性和批次間一致性；3）充足且合理的產(chǎn)能布局。
　　首予買入：我們以DCF模型估值，目標(biāo)價(jià)為41.5港元，對應(yīng)75x/46x2024/25EPE和0.8x 2024EPEG（基于2023-25EEPSCAGR，下同）；首予買入評級，考慮到：1）短期內(nèi)收入高增長和利潤率企穩(wěn)回升的確定性較高，市場情緒波動后當(dāng)前股價(jià)已充分反映下行風(fēng)險(xiǎn)，安全邊際高；2）CRDMO業(yè)務(wù)模式持續(xù)導(dǎo)流高附加值后期訂單，公司長期成長路徑清晰。未來股價(jià)催化劑包括新增后期/商業(yè)化大訂單、產(chǎn)能擴(kuò)張及關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)讀出等。