>> 華西證券-珠海冠宇(688772)消費電子復蘇在即，橫縱向拓展增長可期-231219
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊睿,李唯嘉 |
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報告摘要
深耕消費電池多年，持續(xù)研發(fā)投入
公司是全球消費類聚合物軟包鋰離子電池主要供應商之一，目前產品包括消費類電池、動力類電池和儲能類電池。2023年Q1-Q3，公司實現營收85.40億元，同比上升2.43%。受美元兌人民幣匯率上升、原材料市場價格下降等影響，公司2023年Q3歸母凈利潤達1.49億元，同比上升約565%。2023年Q1-Q3，公司實現毛利率24.75%，同比提升6.61pct。凈利率方面，公司2023年Q1-Q3凈利率達2.27%，同比提升1.25pct。
消費電子業(yè)務橫縱向擴張，競爭力凸顯打開市場空間
目前，全球智能手機和PC市場已呈現緩慢復蘇跡象。手機方面，公司智能手機鋰電池市占率多年穩(wěn)居全球前五；公司與華為、榮耀、小米、OPPO等廠商開展深度合作，并在2023年上半年首次實現蘋果手機電池產品的量產。筆電方面，公司筆記本電腦及平板電腦鋰電池的市占率連續(xù)多年位居全球前二并持續(xù)提升；公司不斷擴大在惠普、聯想、戴爾、華碩、宏碁等廠商的份額，在蘋果筆電的份額也保持穩(wěn)步提升。
公司消費類產品已橫向拓展至無人機和可穿戴設備等領域，客戶包括大疆、BOSE、Meta、Google等，新興電子領域的不斷拓展有望為公司持續(xù)發(fā)展帶來機遇?？v向拓展方面，公司消費類PACK業(yè)務持續(xù)提升，2023年上半年公司消費類電芯PACK自供比例近32%，同比上升4.55pct。隨著未來PACK自供比例穩(wěn)步提升，公司產品單價有望持續(xù)增長，推動營收空間不斷增加。此外，公司積極布局疊片電池技術，與下游頭部終端廠商合作緊密，有望在未來為公司增長提供動能。
動力及儲能業(yè)務快速發(fā)展，進一步打開成長天花板
目前，公司的動力及儲能類產品涵蓋汽車啟停系統(tǒng)電池、家庭儲能電池、通訊備電、電動摩托車電池、電力儲能系統(tǒng)、行業(yè)無人機電池等，客戶包括豪爵、康明斯、中華汽車、上汽、通用、捷豹路虎、柳州五菱新能源、南網科技、中興、Sonnen、大疆等。公司2023年上半年動力及儲能類業(yè)務實現總營業(yè)收入4.21億，同比增長約190%，近年來保持高速發(fā)展態(tài)勢。由于公司動力及儲能類業(yè)務無法形成規(guī)?；?，因此毛利率仍為負值。未來隨著動力及儲能類產能布局的持續(xù)推進，相關虧損情況有望改善。
盈利預測與投資建議
我們預計，2023-2025年公司營業(yè)收入分別為120.79億元、161.61億元、201.03億元，歸母凈利潤分別為4.49億元、10.07億元、15.02億元，EPS分別為0.40元、0.90元、1.34元，對應PE為52X、23X、15X（以2023年12月18日收盤價20.68元計算）。公司為消費類鋰電池龍頭企業(yè)，客戶結構優(yōu)異?？紤]公司在行業(yè)中的領先地位和客戶與業(yè)務拓展帶來的公司業(yè)績提升空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
消費電子行業(yè)復蘇不及預期、下游需求不及預期；原材料、產品價格等大幅波動風險；產能釋放不及預期；客戶拓展不及預期；技術路線變化風險；部分業(yè)務持續(xù)虧損風險等。
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