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行業(yè)數(shù)據(jù)：1）業(yè)務(wù)量：11月完成業(yè)務(wù)量136.4億件，同比增長(zhǎng)31.9%；1-11月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量1188.2億件，同比增長(zhǎng)18.6%。2）行業(yè)收入：11月行業(yè)收入1241.4億元，同比增長(zhǎng)26.9%，1-11月累計(jì)收入10885.2億元，同比增長(zhǎng)13.7%。3）單票收入：11月單票收入9.1元，同比下降3.8%，環(huán)比下降0.1%（-0.01元），1-11月票均9.16元，同比下降4.1%；分產(chǎn)糧區(qū)看，廣東11月單票收入8.68元，同比下降1.3%（-0.12元），環(huán)比增長(zhǎng)0.65元，浙江11月單票收入4.8元，同比下降8.9%（-0.47元），環(huán)比上升0.12元，其中義烏11月單票收入2.68元，同比下降5.1%（-0.14元），環(huán)比增長(zhǎng)0.08元。4）集中度：1-11月CR884，較1-10月環(huán)比下降0.1%。11月市場(chǎng)份額：圓通（15.9%）＞韻達(dá)（14.1%）＞申通（13.2%）＞順豐（8.6%）。
　　上市公司業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：申通保持件量增速領(lǐng)先。1）11月業(yè)務(wù)量增速：申通（49.2%）＞圓通（33%）＞行業(yè)（31.9%）＞韻達(dá)（30.4%）＞順豐（11.2%），順豐不含豐網(wǎng)件量增速24.08%。韻達(dá)追近行業(yè)增速。2）1-11月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（34%）>圓通（20%）＞行業(yè)（18.6%）＞順豐（8.6%）>韻達(dá)（4.9%）。3）環(huán)比看：11月圓通增長(zhǎng)14.8%，申通增長(zhǎng)7.5%，韻達(dá)增長(zhǎng)13.1%，順豐增長(zhǎng)23.6%，呈現(xiàn)旺季特征。
　　上市公司快遞收入增速：申通同比增速領(lǐng)先。1）11月收入增速：申通（25.4%）>圓通（20.5%）>順豐（16.8%）＞韻達(dá)（7.6%）；順豐不含豐網(wǎng)收入增速18.86%；2）1-11月累計(jì)收入增速：申通（19.6%）>圓通（12.4%）>順豐（11%）＞韻達(dá)（-3.6%）。
　　單票收入：通達(dá)系單票收入同比下滑，環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。1）11月單票收入：圓通2.46元，同比-9.4%（-0.26元）；韻達(dá)單票收入2.38元，同比-17.4%（-0.5元），降幅最大；申通2.2元，同比-16%（-0.42元）；通達(dá)系單價(jià)均下降，一方面與產(chǎn)品均重變化有關(guān)，另一方面為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所致；順豐15.62元，同比增長(zhǎng)5%，順豐不含豐網(wǎng)單票收入同比下降4.17%。2）1-11月累計(jì)單票收入：圓通2.41元，同比下降6.3%；韻達(dá)2.38元，同比下降8.1%，順豐16.07元，同比增長(zhǎng)2.3%；申通2.24元，同比下降10.7%。3）環(huán)比看，順豐環(huán)比下降3.9%（-0.64元）；通達(dá)系中，申通環(huán)比增長(zhǎng)4.3%（+0.09元），韻達(dá)環(huán)比增長(zhǎng)4.4%（+0.1元），圓通環(huán)比增長(zhǎng)3.4%（+0.08元），旺季快遞公司票均收入得以不同程度提升。
　　投資建議：我們強(qiáng)調(diào)行業(yè)中長(zhǎng)期投資價(jià)值在醞釀。1）電商快遞：件量方面，電商快遞行業(yè)需求端具備韌性，2024年我們預(yù)計(jì)仍將保持10%-15%增速，行業(yè)件量的修復(fù)將有助于頭部快遞企業(yè)提升產(chǎn)能利用效率，優(yōu)化單票成本，維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。價(jià)格方面，我們認(rèn)為，電商快遞行業(yè)不再具備全網(wǎng)大范圍價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)行業(yè)監(jiān)管托底疊加終端加盟商盈利訴求，2024年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或呈現(xiàn)緩和。核心標(biāo)的：看好韻達(dá)走出困境，邊際變化或最大；持續(xù)推薦圓通仍處于低估；關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。2）順豐：我們強(qiáng)調(diào)公司是價(jià)值*成長(zhǎng)的綜合體。針對(duì)市場(chǎng)對(duì)公司收入增速的關(guān)注，我們分析存兩種情境的可能性推演：其一是β機(jī)會(huì)，即如果經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇超出預(yù)期，則會(huì)推動(dòng)公司時(shí)效快遞收入增速超預(yù)期；其二是α機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)在24年下半年，鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)1年左右時(shí)間，通過供給優(yōu)化，推動(dòng)時(shí)效產(chǎn)品輻射范圍擴(kuò)大、價(jià)格優(yōu)化、國(guó)內(nèi)-國(guó)際雙循環(huán)等因素使得收入提速。綜合看，我們認(rèn)為公司當(dāng)前看點(diǎn)，其一位于估值底部：對(duì)應(yīng)2024年不到20倍PE，公司上市以來(lái)的估值底部。其二始終在積極行動(dòng)：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營(yíng)底盤愈發(fā)夯實(shí)。其三下一步看鄂州：鄂州機(jī)場(chǎng)已開通10條國(guó)際貨運(yùn)航線，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進(jìn)一步打造國(guó)內(nèi)-國(guó)際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速明顯放緩，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大