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回顧與對(duì)比：2023年人身險(xiǎn)沖高回落，產(chǎn)險(xiǎn)平穩(wěn)運(yùn)行。Q1開(kāi)門(mén)紅二次沖刺+Q2承接政策切換利好，奠定人身險(xiǎn)全年增速基礎(chǔ)。在產(chǎn)品政策調(diào)整與銀保渠道“報(bào)行合一”雙重影響下，8月開(kāi)始增速有所下行，但不改全年向好態(tài)勢(shì)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)景氣度有所下降，但仍保持較好的增速水平，非車(chē)險(xiǎn)重要性提升。相比2019年，行業(yè)驅(qū)動(dòng)因子發(fā)生變化。人身險(xiǎn)行業(yè)新單上行明顯，但新業(yè)務(wù)價(jià)值率有所下行，整體新業(yè)務(wù)價(jià)值恢復(fù)情況分化。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但COR受大災(zāi)影響有所上行。
　　挑戰(zhàn)與破局：
　?。?）人身險(xiǎn)行業(yè)：
　　“報(bào)行合一”影響幾何？——銀保渠道“報(bào)行合一”短期影響銷(xiāo)售端，但長(zhǎng)期能夠?qū)崿F(xiàn)降成本，控制費(fèi)差損。銀保渠道依賴(lài)程度較高的險(xiǎn)企或首當(dāng)其沖，預(yù)計(jì)代理人改革進(jìn)程領(lǐng)先的險(xiǎn)企影響較小。
　　代理人改革進(jìn)程如何？——上市險(xiǎn)企改革進(jìn)程分化，國(guó)壽率先企穩(wěn)，預(yù)計(jì)清虛行動(dòng)取得階段性成果。伴隨著改革的深入，人力質(zhì)態(tài)亦提升明顯，上市險(xiǎn)企人均產(chǎn)能顯著提升，23H1人均NBV指標(biāo)：平安>國(guó)壽>太保>人保>新華。
　　監(jiān)管收緊背景下，如何展望24Q1？——《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》明確要求不得大幅預(yù)收保費(fèi)，預(yù)計(jì)24Q1工作將更加理性，銷(xiāo)售節(jié)奏更加常態(tài)化+23Q1基數(shù)較低的太保及在年底展業(yè)經(jīng)驗(yàn)較為豐富的國(guó)壽或受影響較小。
　　是否有利差損隱患？——不必過(guò)于悲觀。一方面，利率下調(diào)的影響實(shí)際落實(shí)到保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)上需要更長(zhǎng)的一段的時(shí)間。另一方面，穩(wěn)健的貨幣政策及經(jīng)濟(jì)托底政策支撐下，長(zhǎng)期利率年內(nèi)持續(xù)大幅下行的空間不大。且通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前估值隱含投資收益率水平低于假設(shè)。
　?。?）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)：
　　車(chē)險(xiǎn)二次綜改后行業(yè)格局如何演變？——二次綜改擴(kuò)大自主定價(jià)系數(shù)范圍，有助于頭部險(xiǎn)企發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)優(yōu)勢(shì)。而近期車(chē)險(xiǎn)嚴(yán)監(jiān)管推動(dòng)費(fèi)用管理，引導(dǎo)行業(yè)理性競(jìng)爭(zhēng)，頭部險(xiǎn)企將進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、服務(wù)效率、定價(jià)精準(zhǔn)度等優(yōu)勢(shì)。
　　如何看待大災(zāi)對(duì)綜合成本率的影響？——強(qiáng)臺(tái)風(fēng)影響COR上行，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)減量管理提升了險(xiǎn)企的巨災(zāi)抵御能力。成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理能力才是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司估值的核心支撐，大災(zāi)帶來(lái)的影響僅是報(bào)表短期波動(dòng)，且其能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司積累經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，提升水浸物聯(lián)監(jiān)測(cè)等風(fēng)險(xiǎn)防范技術(shù)水平，看好“保險(xiǎn)+服務(wù)+科技”模式。
　　板塊實(shí)現(xiàn)超額收益，階段性行情亮眼。2023年至今，保險(xiǎn)板塊整體跑贏大盤(pán)。受不同因素驅(qū)動(dòng)，保險(xiǎn)板塊出現(xiàn)幾次階段性性上漲。年初：疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，權(quán)益市場(chǎng)回暖，疊加居民消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期。4月中到5月初：一季報(bào)超預(yù)期表現(xiàn)催化保險(xiǎn)指數(shù)上漲，險(xiǎn)企資負(fù)戴維斯雙擊，“中特估”主題加持行情。7月24日到8月初：政治局會(huì)議后市場(chǎng)情緒回暖，險(xiǎn)企投資端承接利好。8月底到9月初：中報(bào)業(yè)績(jī)好于預(yù)期，催化保險(xiǎn)指數(shù)上漲。
　　投資建議：展望2024年，人身險(xiǎn)行業(yè)投資主線先看資產(chǎn)端，資本市場(chǎng)復(fù)蘇邏輯下彈性品種有望實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行情，建議關(guān)注國(guó)壽、新華。在代理人改革持續(xù)兌現(xiàn)的背景下，我們預(yù)計(jì)2024年上市險(xiǎn)企仍能實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值正增，看好代理人改革進(jìn)程領(lǐng)先、規(guī)模率先企穩(wěn)且遠(yuǎn)超同業(yè)的國(guó)壽；以及深耕代理人渠道、綜合質(zhì)量提升的中國(guó)太保、中國(guó)平安。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面強(qiáng)者恒強(qiáng)，看好風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化運(yùn)營(yíng)+風(fēng)險(xiǎn)減量體系較為完備的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、代理人改革不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)期利率下行。