>> 招商銀行-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)2023年11月點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)延續(xù)結(jié)構(gòu)性修復(fù)-231215
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,劉陽,王欣恬 |
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11月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.6%，兩年復(fù)合4.4%；社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比10.1%，兩年復(fù)合1.8%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比2.9%，兩年復(fù)合4.1%。其中，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.4%，兩年復(fù)合-13.0%；全口徑基建投資累計(jì)同比8.0%，兩年復(fù)合9.8%；制造業(yè)投資累計(jì)同比6.3%，兩年復(fù)合7.8%。
11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速因基數(shù)走低實(shí)現(xiàn)高增長，內(nèi)需動能連續(xù)第二個(gè)月邊際放緩，供給增速有所收斂。在需求端，外需動能趨穩(wěn)，內(nèi)需動能邊際下行。固定資產(chǎn)投資動能放緩，其中基建和制造業(yè)動能保持韌性，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探。社零動能下行，主要受商品消費(fèi)拖累。供給端工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)動能邊際放緩。由于需求持續(xù)不足，11月通脹未見改善，CPI和PPI跌幅雙雙走擴(kuò)。
一、供給：生產(chǎn)動能邊際放緩
11月工業(yè)生產(chǎn)動能邊際下行。由于去年基數(shù)明顯走低，規(guī)上工業(yè)增加值同比增速上升2.0pct至6.6%，但兩年復(fù)合增速下降0.4pct至4.4%。分三大門類看，觀察兩年復(fù)合增速，為保障度冬需求，11月原煤、原油、天然氣、電力等主要能源產(chǎn)品生產(chǎn)加快，帶動上游采礦業(yè)和下游電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速提升，而中游制造業(yè)生產(chǎn)增速小幅下降0.8pct至4.3%。分行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)帶動支撐強(qiáng)勁。相關(guān)行業(yè)如半導(dǎo)體器件、智能車載設(shè)備制造生產(chǎn)高速增長；相關(guān)產(chǎn)品如光伏電池，單晶硅等綠色材料生產(chǎn)同比增速均超30%。
11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)動能小幅放緩。由于去年同期服務(wù)業(yè)生產(chǎn)由增轉(zhuǎn)降，低基數(shù)下服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速上升1.6pct至9.3%，但兩年復(fù)合增速下降0.3pct至3.5%。接觸型聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)支撐加強(qiáng)。一方面，住宿餐飲業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)、批發(fā)零售業(yè)生產(chǎn)增速明顯提升；另一方面，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)加快增長，貨幣金融服務(wù)等行業(yè)景氣度較高。
11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平前月，維持在5.0%的較低水平。
前瞻地看，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速或繼續(xù)提升，支撐因素在于基數(shù)進(jìn)一步走低、預(yù)期好轉(zhuǎn)以及政策托舉，增長斜率取決于需求修復(fù)的速度。
三、固定資產(chǎn)投資：行至淡季
11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資環(huán)比改善，季調(diào)環(huán)比增速小幅上行0.14pct至0.26%，兩年復(fù)合同比增速大幅下行3.6pct至-7.4%。其中，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)張，基建投資與制造業(yè)投資維持韌性。民間投資降幅走闊，兩年復(fù)合同比增速大幅下行5.7pct至-14.5%，與國有控股單位投資之間增速差擴(kuò)大，仍受房地產(chǎn)投資拖累，扣除房地產(chǎn)投資的民間投資累計(jì)同比增速與上月持平于9.1%。
?。?）房地產(chǎn)：政策效果仍待顯現(xiàn)
11月房地產(chǎn)市場銷售收縮再加劇，區(qū)域環(huán)比向下收斂。商品房銷售面積和金額降幅再度擴(kuò)張，兩年復(fù)合增速分別較上月下行5.7pct至27.5%、-24.9%。11月30個(gè)大中城市商品房成交面積環(huán)比再度轉(zhuǎn)負(fù)，各線城市均較上月回落。
銷售端仍待實(shí)質(zhì)改善，疊加房企流動性、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存，房地產(chǎn)投資和房企到位資金降幅均走闊。11月房地產(chǎn)投資和房企到位資金兩年復(fù)合增速分別較上月下行2.7pct、2.3pct至-19%、-23.9%。其中，房企融資端貸款支持政策效果初現(xiàn)，國內(nèi)貸款當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正。
前瞻地看，12月房地產(chǎn)銷售與投資的修復(fù)態(tài)勢或仍延續(xù)上月。房地產(chǎn)投資行至年末淡季，“1214新政”對北京和上海商品房銷售的提振效果仍待觀察。
?。?）基建：動能趨穩(wěn)，發(fā)力受限
11月全口徑與狹義口徑（不含電力）基建投資當(dāng)月同比增速分別為5.4%和5.0%，較前值分別下降0.2pct和上升1.3pct；累計(jì)增速分別小幅下降0.3pct和0.1pct至8.0%和5.8%；實(shí)際增長動能趨穩(wěn)，兩年復(fù)合累計(jì)增速分別為9.8%和7.3%，均持平前值。其中，電熱燃水業(yè)和交運(yùn)倉郵業(yè)投資動能增加，水環(huán)公共業(yè)投資動能放緩。11月基建投資在基數(shù)走高的基礎(chǔ)上平穩(wěn)增長，未進(jìn)一步發(fā)力，或受到地方化債以及土地出讓收入持續(xù)收縮的制約。
前瞻地看，第一批增發(fā)國債項(xiàng)目清單已經(jīng)下達(dá)，隨著資金加快撥付使用，將提振12月基建投資，動能或小幅加強(qiáng)。
?。?）制造業(yè)：韌性較強(qiáng)，分化延續(xù)
制造業(yè)投資增長動能維持較強(qiáng)韌性，11月當(dāng)月同比與累計(jì)同比增速分別上升0.9pct和0.1pct至7.1%和6.3%，兩年復(fù)合增速小幅下降0.1pct至7.8%。
從結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)上中下游行業(yè)投資表現(xiàn)延續(xù)分化。高技術(shù)制造業(yè)和中游裝備制造業(yè)投資維持高速增長，但累計(jì)增速有所下降。上游原材料加工業(yè)受原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格回落的影響，投資動能有所放緩，部分行業(yè)如石油、煤炭加工業(yè)仍陷收縮區(qū)間。下游消費(fèi)品制造業(yè)受需求修復(fù)放緩的制約，投資動能未進(jìn)一步加強(qiáng)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)如家具制造業(yè)表現(xiàn)仍然較差。
前瞻地看，年內(nèi)制造業(yè)投資或保持穩(wěn)健增長。隨著政策托舉效能顯現(xiàn)，需求有望回暖，疊加企業(yè)盈利修復(fù)、庫存周期轉(zhuǎn)換，將推升企業(yè)資本開支意愿。
四、消費(fèi)：餐飲向上、商品向下
11月社會消費(fèi)品零售總額同比增速較上月繼續(xù)上行2.5pct至10.1%，低基數(shù)主導(dǎo)下實(shí)際修復(fù)動能持平上月，環(huán)比降幅略超疫前季節(jié)性中樞。消費(fèi)復(fù)蘇動能保持
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