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第一輪存款利率調(diào)降跨度周期長(zhǎng)。
　　2022年9月工行為代表的國(guó)有大行率先下調(diào)存款利率，招行等股份行也跟進(jìn)了，但渤海銀行、南京銀行等規(guī)模稍小的銀行并沒(méi)有下調(diào)存款利率。2023年4月發(fā)布的《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法》對(duì)存款利率下調(diào)低于合意幅度的銀行進(jìn)行扣分處理，5月份渤海銀行、南京銀行等才跟進(jìn)降低存款利率。
　　第二輪存款利率下調(diào)后央行馬上降息。
　　4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較一季度出現(xiàn)回落：制造業(yè)PMI跌破榮枯線，固投增速下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。第二輪存款利率下調(diào)比較快速，2023年6月8日至12日，工行代表的國(guó)有行、招行代表的大股份行、渤海銀行代表的小股份行先后下調(diào)存款利率，很快完成了調(diào)降。負(fù)債端利率下調(diào)后，資產(chǎn)端利率也很快下調(diào)：13號(hào)下調(diào)逆回購(gòu)利率，15號(hào)下調(diào)MLF利率，20號(hào)下調(diào)LPR利率。可以看到這一輪降息非常迅速，負(fù)債端、資產(chǎn)端在一個(gè)月內(nèi)先后完成下調(diào)。
　　第三輪存款利率下調(diào)滯后于降息政策。
　　由于7月份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊不理想：制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下，工業(yè)增加值同比增速下滑，固投增速繼續(xù)下滑，社零環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力大。2023年8月在沒(méi)有下調(diào)存款利率的前提下央行率先降息：2023年8月15日，MLF與逆回購(gòu)利率分別下調(diào)15 BP和10BP，21號(hào)1年LPR下調(diào)10 BP。9月1日，商業(yè)銀行馬上啟動(dòng)第三輪存款利率調(diào)降，應(yīng)對(duì)凈息差收窄的壓力。
　　第四輪存款利率調(diào)降或啟動(dòng)。
　　12月21日工行率先調(diào)降存款利率，我們認(rèn)為這可能是第四輪存款利率調(diào)降的起點(diǎn)。根據(jù)前三輪存款調(diào)降的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為工行之后其他四大行會(huì)很快跟進(jìn)，然后是大的股份行，最后是小股份行、城商行等。
　　我們預(yù)估1月央行降息政策或落地。
　　存款利率降低后商業(yè)銀行凈息差擴(kuò)大，就創(chuàng)造了資產(chǎn)端利率下降的空間。目前商業(yè)銀行凈息差較窄，經(jīng)營(yíng)壓力大，我們認(rèn)為央行想降息必須先把存款利率降下來(lái)，前面幾輪存款利率調(diào)降后才開(kāi)始有降息的操作。第三次情況緊急先降資產(chǎn)端利率，但是很快就啟動(dòng)存款利率下調(diào)。12月底完成第四輪存款利率調(diào)降，1月份央行降低逆回購(gòu)、MLF與LPR的條件就成熟。
　　按照經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為1月降息幅度可能為10 BP。
　　工行存款利率調(diào)降的幅度比前三輪都要大，相比9月，這次1年以內(nèi)的存款利率也下調(diào)了10 BP，其他期限調(diào)降幅度與9月相同。長(zhǎng)期限的調(diào)降幅度更大，3年期、5年期調(diào)降25 BP，2年調(diào)降20 BP。
　　按照此推測(cè)，我們認(rèn)為1月逆回購(gòu)和MLF利率下調(diào)幅度可能在10 BP。
　　投資建議
　　利率債并未充分反映該事件，看好后續(xù)短端利率下降空間。
　　21號(hào)下午工行公布此消息，利率債表現(xiàn)有限，10年國(guó)債期貨上漲0.11%，10年現(xiàn)券收益率下降3.21 BP，1年與6個(gè)月品種降幅更低，分別為2.50 BP、1.45 BP。因此我們認(rèn)為利率債行情并沒(méi)有充分反映此事件，后續(xù)繼續(xù)看好利率尤其是短端利率的下降空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　降息落地不及預(yù)期；
　　經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期；
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期。