>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(12月第4周)：多角度看大股東減持轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)分析-231223
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轉(zhuǎn)債減持和正股減持有哪些區(qū)別？
大股東或?qū)嶋H控制人減持轉(zhuǎn)債相對于正股而言更為靈活，主要體現(xiàn)在在披露時(shí)間、減持?jǐn)?shù)量方面。從披露時(shí)間來看，正股減持需要公司提前預(yù)告減持計(jì)劃，而轉(zhuǎn)債減持規(guī)定為持有上市公司已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券達(dá)到發(fā)行總量的20%時(shí)，只需在事實(shí)發(fā)生之日起2個(gè)交易日內(nèi)通知公司并予以公告。從減持?jǐn)?shù)量來看，正股減持?jǐn)?shù)量也會(huì)受到限制，而轉(zhuǎn)債減持?jǐn)?shù)額不受限制。從限售期來看，正股與轉(zhuǎn)債規(guī)定相同，大股東在發(fā)行公司的轉(zhuǎn)債上市后6個(gè)月不得減持。
近年來轉(zhuǎn)債減持情況如何？
2017年至今，2020年為轉(zhuǎn)債減持?jǐn)?shù)量集中。其中，2020年在歷年中減持次數(shù)最高達(dá)到310次。21年之后，轉(zhuǎn)債減持規(guī)模約在每年100次左右，轉(zhuǎn)債減持次數(shù)呈現(xiàn)逐年小幅上漲趨勢，其中22年同比上漲28.4%，23年同比上漲10.5%。
減持轉(zhuǎn)債的原因？
資金緊缺：當(dāng)投資者面臨資金緊缺時(shí)，他們可能選擇減持轉(zhuǎn)債以獲取現(xiàn)金。這種情況通常發(fā)生在個(gè)人或機(jī)構(gòu)需要資金用于償還債務(wù)、應(yīng)對緊急資金需求等情況下。例如，大股東在配售轉(zhuǎn)債時(shí)可能資金不充裕，可能選擇質(zhì)押股票融資或質(zhì)押轉(zhuǎn)債，鎖定期或質(zhì)押期結(jié)束后通常會(huì)減持轉(zhuǎn)債以獲得資金還款。
獲得決策投票權(quán)：當(dāng)轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修條件時(shí)，若大股東有下修轉(zhuǎn)債意愿，因持有轉(zhuǎn)債的大股東不能參股東大會(huì)投票表決，只有減持轉(zhuǎn)債后才有投票權(quán)。但是大股東減持后是否真的會(huì)下修并不能就此確定，實(shí)際結(jié)果取決于公司最終促轉(zhuǎn)股的意愿。
即將到期/贖回：轉(zhuǎn)債即將到期或準(zhǔn)備贖回時(shí)，大股東減持轉(zhuǎn)債的主要目的是為了獲得資金用于結(jié)束轉(zhuǎn)債。當(dāng)轉(zhuǎn)債到期時(shí)，發(fā)行公司有義務(wù)按照約定的條件支付轉(zhuǎn)債持有人相應(yīng)的本金和利息。為了籌集足夠的資金來履行義務(wù)，大股東可能會(huì)減持轉(zhuǎn)債，將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。
減持轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的影響？
從時(shí)間維度來看，自2017年至今轉(zhuǎn)債減持公告發(fā)布后漲跌幅：減持公告發(fā)布后轉(zhuǎn)債價(jià)格短期下跌，波動(dòng)性增加。從數(shù)量分布來看轉(zhuǎn)債減持公告發(fā)布后漲跌幅：減持公告后轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌次數(shù)分布減大于增。其中，轉(zhuǎn)債減持后t+1至t+30日內(nèi)，多數(shù)轉(zhuǎn)債的漲跌幅介于-2%-2%之間，下跌轉(zhuǎn)債數(shù)量多于上漲。t+1至t+30日內(nèi)，漲跌幅在-2%-0的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比基本維持在44%左右；漲跌幅在0-2%的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比在t+1日為低位34.6%，隨后30日逐漸升高占比維持在38%左右。
減持是否對下修有預(yù)示？
公司在不明確是否下修時(shí)減持轉(zhuǎn)債，大概率后續(xù)不下修。公司未宣布不下修前，市場有下修預(yù)期估值偏高。若公司宣布不下修大概率引起轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，不利于大股東賣出更高的價(jià)格。當(dāng)大股東以相對高價(jià)減持完畢后便沒必要下修，此時(shí)可宣布不下修。截至目前，2023年共計(jì)轉(zhuǎn)債減持105次，上半年減持相對較多。其中，2023上半年共計(jì)減持轉(zhuǎn)債79次，下半年截至今日減持26次。對2023年減持轉(zhuǎn)債后是否下修情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債減持后不下修。其中，減持后下修共計(jì)3次，占比9%；減持后不下修共計(jì)29次，占比91%。
對于轉(zhuǎn)債發(fā)布減持公告，投資者需要警惕下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以看作是低位布局的好時(shí)機(jī)。如果轉(zhuǎn)債價(jià)格受到減持公告影響下跌僅呈現(xiàn)為短期并且后續(xù)可回彈，則減持公告不失為謀取轉(zhuǎn)債超額收益布局時(shí)機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差等
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