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臨近年末，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步放緩，疊加寒潮影響，高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。開工率、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量等生產(chǎn)數(shù)據(jù)以及人員出行數(shù)據(jù)均有所走弱。國(guó)有大行存款利率年內(nèi)第三次下調(diào)，一方面緩解銀行凈息差壓力，另一方面非對(duì)稱下調(diào)有助于修復(fù)活期存款和定期存款的增速差，幫助M1增速和貨幣活性回升。海外方面，美國(guó)金融條件繼續(xù)轉(zhuǎn)松，抵押貸款利率持續(xù)回落推動(dòng)地產(chǎn)商信心邊際回升。當(dāng)前市場(chǎng)降息預(yù)期存在“搶跑”，降息預(yù)期回歸或帶來(lái)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。日本央行12月貨幣政策會(huì)議維持寬松，政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)仍需等待。
　　臨近年末經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，但不影響全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的完成；存款利率再次下調(diào)，或有助于M1回升。1）臨近年末，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步放緩，疊加寒潮影響，高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。生產(chǎn)方面，開工率、產(chǎn)能利用率高頻指標(biāo)走勢(shì)下降；螺紋鋼、熱卷、瀝青、水泥等產(chǎn)量持續(xù)下跌。人員出行數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱。12月15日當(dāng)周，11大城市地鐵客流量下降，國(guó)內(nèi)民航班機(jī)架次再次刷新下半年的最低水平。短期經(jīng)濟(jì)雖然改善速度放緩，但不影響全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的完成。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表態(tài)較為積極，但市場(chǎng)仍在觀望政策落實(shí)的情況。當(dāng)前，應(yīng)關(guān)注中央部委年度工作會(huì)議的信息和經(jīng)濟(jì)大省地方兩會(huì)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的規(guī)劃。2）國(guó)有大行存款利率下調(diào)，或有助于貨幣活性回升。本周多家國(guó)有大行公告下調(diào)存款掛牌利率，是繼6月和9月下調(diào)后年內(nèi)第三次下調(diào)；3M、6M、1年、2年、3年、5年期分別下調(diào)10BP、10BP、10BP、20BP、25BP、25BP。銀行凈息差處于低位，存款利率下調(diào)有利于緩解銀行負(fù)債端成本壓力。此外，當(dāng)前M1增速逼近歷史低位，體現(xiàn)貨幣活化仍然不足，而M1增速和活期存款增速與定期存款增速的增速差有較高相關(guān)性。本次調(diào)降存款利率為非對(duì)稱降息，長(zhǎng)端下降幅度較大，一定程度上可以修復(fù)活期存款和定期存款的增速差，對(duì)M1增速后續(xù)回暖有一定幫助。3）12月LPR報(bào)價(jià)維持不變；本周資金面偏松。本周，央行開展了15820億元逆回購(gòu)操作，因有12760億元逆回購(gòu)到期，本周逆回購(gòu)凈投放3060億元，另有900億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。12月LPR報(bào)價(jià)維持不變。DR007等資金利率下行。
　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期存在“搶跑”；日本央行本周議息會(huì)議維持寬松，政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)仍需等待。1）美國(guó)金融條件持續(xù)轉(zhuǎn)松，市場(chǎng)繼續(xù)博弈經(jīng)濟(jì)軟著陸和降息預(yù)期。11月美債收益率下行帶動(dòng)房貸利率回落，截至12月21日當(dāng)周，30年期抵押貸款利率6.67%，為連續(xù)第8周下降。受益于此12月全美住宅建筑商協(xié)會(huì)（NAHB）房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)觸底回升，11月美國(guó)新屋開工和成屋銷售超預(yù)期反彈，但新屋銷售下滑。11月美國(guó)PCE同比2.6%，預(yù)期2.8%，前值2.9%；核心PCE同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.4%。PCE通脹超預(yù)期下行強(qiáng)化降息預(yù)期。2）當(dāng)前市場(chǎng)降息預(yù)期存在“搶跑”；降息預(yù)期回歸或帶來(lái)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，截至12月24日市場(chǎng)預(yù)期首次降息在2024年3月的概率為85.5%，預(yù)期全年降息150BP。當(dāng)前降息預(yù)期存在明顯“搶跑”，美聯(lián)儲(chǔ)官員本周表態(tài)偏鷹糾正市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克表示“不需要急于開始擺脫限制性立場(chǎng)”；美聯(lián)儲(chǔ)哈克表示“降息很重要，但不會(huì)馬上開始”。預(yù)計(jì)實(shí)際降息的時(shí)點(diǎn)可能比預(yù)期更晚，短期內(nèi)降息預(yù)期回歸將引發(fā)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。3）日本央行12月議息會(huì)議偏鴿；政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)或需更多時(shí)間驗(yàn)證。本周日央行議息會(huì)議維持寬松政策不變。市場(chǎng)預(yù)期日央行將在2024Q2退出負(fù)利率和YCC。但預(yù)計(jì)日央行或需很多時(shí)間去確認(rèn)內(nèi)生性通脹抬升，才能明確轉(zhuǎn)向收緊。今年日本通脹和消費(fèi)很大部分得益于日本居民前期被抑制的娛樂(lè)消費(fèi)的釋放、以及日本入境旅客人數(shù)反彈。此利好將在明年減弱。過(guò)快退出負(fù)利率和YCC可能讓經(jīng)濟(jì)和通脹再陷低迷。4）日央行退出負(fù)利率和YCC影響似“灰犀?！?。短期來(lái)看，美日國(guó)債利差收窄、日元上漲。長(zhǎng)期來(lái)看，自從日本2013年實(shí)施QQE、2016年推出負(fù)利率和YCC，日本固收產(chǎn)品投資回報(bào)率極低，日本的保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)為獲得更高收益率，顯著減持日本債券、增配美債等海外資產(chǎn)。日本退出負(fù)利率后，存量資金回流日本，將對(duì)美國(guó)國(guó)債、美國(guó)信用債等海外債券都產(chǎn)生一定沖擊。流動(dòng)性重新分配或也會(huì)對(duì)日本股市形成利好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策超預(yù)期。