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投資要點(diǎn)：
　　終端需求釋放，動(dòng)力煤窄幅震蕩。A）價(jià)格及事件回顧：本周秦皇島動(dòng)力煤Q5500價(jià)格小幅下跌至943/噸（環(huán)比-0.53%）。供應(yīng)端，個(gè)別煤礦因倒面及檢修停產(chǎn)，整體供應(yīng)保持穩(wěn)定。近期，降雪天氣對(duì)產(chǎn)地拉運(yùn)影響逐步消退，汽運(yùn)穩(wěn)步恢復(fù)，坑口銷售以長(zhǎng)協(xié)拉運(yùn)為主，貿(mào)易商觀望情緒濃厚。下游方面，寒潮來(lái)襲，全國(guó)多地氣溫降至冰點(diǎn)，電廠日耗激增，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至2023年12月22日，全國(guó)256家電廠日耗261.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加27.1萬(wàn)噸，存煤4861.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降128.2萬(wàn)噸，終端庫(kù)存釋放提速。B）價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷煤價(jià)冬季旺季仍將高位震蕩。i）中央氣象臺(tái)表示，新一輪冷空氣將繼續(xù)來(lái)襲，部分地區(qū)最低或平均氣溫較同期將偏低5-7度以上，電廠日耗預(yù)計(jì)將維持高位，終端仍有剛性補(bǔ)庫(kù)需求；ii）部分煤礦已經(jīng)提前或臨近完成年度生產(chǎn)任務(wù)，再無(wú)明顯政策指引下，將陸續(xù)停產(chǎn)；iii）臨近年底個(gè)別國(guó)有大礦加大長(zhǎng)協(xié)發(fā)運(yùn)量，市場(chǎng)煤供應(yīng)有所收縮；iv）非電需求有韌性，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新一期甲醇、煤制尿素開(kāi)工率分別為79.79%/82.02%，處于年內(nèi)及歷史同期高位。C）價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年煤價(jià)中樞將進(jìn)一步上行。i）按照2023年10月3.9億噸產(chǎn)量年化，我們預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量將達(dá)到46.8億噸，根據(jù)月均3.7-4.0億噸的產(chǎn)量進(jìn)行年化計(jì)算，得出24年產(chǎn)量區(qū)間或?qū)⒃?4-48億噸之間。即使在4億噸產(chǎn)量的情況下，總產(chǎn)量增速依然呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)；ii）2024年電煤長(zhǎng)協(xié)對(duì)于供需雙方都有履約率要求，在進(jìn)口價(jià)差無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，電廠預(yù)計(jì)優(yōu)先拉運(yùn)長(zhǎng)協(xié)保證履約，因此2024年進(jìn)口量大概率出現(xiàn)減量。
　　供需依舊緊平衡，雙焦穩(wěn)中偏強(qiáng)。A）價(jià)格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價(jià)格上漲至2770元/噸（環(huán)比+2.21%）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，主產(chǎn)地煤礦事故頻發(fā)疊加臨汾鄉(xiāng)寧等地國(guó)有大礦開(kāi)啟檢修，年前供應(yīng)難有增量。下游方面，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，全國(guó)獨(dú)立焦企全樣本產(chǎn)能利用率為76.1%，環(huán)比上升1.62pct。受到前期降雪封路影響，下游廠內(nèi)庫(kù)存下滑，現(xiàn)已陸續(xù)開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)。焦炭方面：第三輪提漲落地后，行業(yè)盈利改善，部分焦企小幅提產(chǎn)。當(dāng)前日均鐵水產(chǎn)量226.64萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.22萬(wàn)噸，同比上升4.69萬(wàn)噸，鐵水較同期處于高位，原料需求旺盛，焦炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)暫穩(wěn)運(yùn)行。B)價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷雙焦價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)。i）晉陜等省2023年內(nèi)完成4.3米焦?fàn)t及落后產(chǎn)能退出，焦化行業(yè)格局改善；ii）當(dāng)前鐵水產(chǎn)量高位運(yùn)行，下游雙焦庫(kù)存仍處歷史低位，補(bǔ)庫(kù)幅度預(yù)計(jì)高于去年冬季，且由于焦煤供應(yīng)出現(xiàn)減量，雙焦價(jià)格有望超預(yù)期上行。C)價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2024年宏觀預(yù)期改善下，雙焦價(jià)格有較大彈性。i）國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定，而進(jìn)口主要來(lái)自蒙古、澳大利亞，但今年蒙煤通關(guān)維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長(zhǎng)恐乏力；ii）國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自2024年1月1日起，按照東盟自貿(mào)協(xié)定、中澳自貿(mào)協(xié)定，印尼和澳大利亞等國(guó)進(jìn)口煤繼續(xù)維持零關(guān)稅，來(lái)自其他國(guó)家的進(jìn)口焦煤執(zhí)行3%稅率，進(jìn)口成本抬升下，2024年焦煤進(jìn)口量將出現(xiàn)回落；iii）10月24日，全國(guó)人大批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，財(cái)政發(fā)力加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。iv）隨著差別化住房信貸、首套房貸利率調(diào)整、因城施策等地產(chǎn)政策堅(jiān)持落實(shí)及持續(xù)完善，待房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)以及基建實(shí)物量的形成，雙焦需求或?qū)⒂瓉?lái)平穩(wěn)回升。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭?jī)r(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉(cāng)價(jià)943元/噸（-0.53%），京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)2770元/噸（+2.21%），國(guó)內(nèi)主要港口冶金焦平倉(cāng)價(jià)2416元/噸（0.00%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量30萬(wàn)噸（-26.29%）,港口吞吐量46萬(wàn)噸（+122.22%）；3）庫(kù)存分析：秦皇島庫(kù)存637萬(wàn)噸，較上周減少98萬(wàn)噸(-13.33%)，鋼廠焦煤庫(kù)存812萬(wàn)噸，較上周減少9萬(wàn)噸(-1.11%)；4）國(guó)際煤炭市場(chǎng)：IPE鹿特丹煤炭?jī)r(jià)為116.0美元/噸（-4.92%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)為338.5美元/噸（+0.89%），動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差為98.51元/噸，較之前擴(kuò)大7.06元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差為91.28元/噸，較之前價(jià)差擴(kuò)大18.40元/噸。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)、9月6日兩辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)工作的意見(jiàn)》，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，預(yù)計(jì)2023年三季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，2024年行業(yè)盈利仍將同比增長(zhǎng)、前低后高。多家優(yōu)質(zhì)煤企控股股東陸續(xù)發(fā)布股份增持計(jì)劃彰顯信心，低資本開(kāi)支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)下，企業(yè)價(jià)值進(jìn)一步得到股東的重視。維持板塊“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。推薦三個(gè)方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，雙焦在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈空間，推薦：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、陜西黑貓等。2）優(yōu)質(zhì)分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著資本開(kāi)支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，推薦：山煤國(guó)際、中煤能源，建議關(guān)注：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源等。3）長(zhǎng)期增