>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：電價落地—開啟火電三部曲-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
1269KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
推薦：華能國際+華電國際+國電電力+申能股份+內蒙華電+長江電力
中長期電價陸續(xù)落地，火電投資的三部曲正逐步播放。本周江蘇、廣東電價落地，江蘇電量電價+測算容量補償電價后較基準上浮22%超出市場預期，廣東受電力供需關系寬松影響僅較基準上浮6%。我們認為火電行情將圍繞季度業(yè)績的年化能力，遵循三部曲的演繹：（1）12月末各省電價的陸續(xù)落地，確認明年的收入同比穩(wěn)定，即季度收入年化能力；（2）明年1月初的年報業(yè)績預告，測試四季度煤價有所提升但長協(xié)比例較高，確認季度成本年化能力；（3）明年4月的年報一季報，測試容量電價和新電量電價實施后的執(zhí)行情況，確認季度業(yè)績年化能力，同時看好部分公司分紅提升，展望公用事業(yè)化進程。當前火電處于低估值、高盈利的“分歧時刻”，關注三部曲演繹下的投資機會。
中長期電價落地的過程中，內核反映的是電量和容量的獨立定價。從電價構成來看，是劃分為電量電價與容量電價兩個價格。如江蘇2024年度交易加權均價0.453元/度，較0.391元/度的燃煤基準價上浮15.8%（2022年接近頂格上浮19.3%）。加上此前測算的江蘇省容量補償0.023元/度，上浮比例達5.8%，合計上浮比例達21.6%。我們認為電量電價相較去年上浮比例更低反映的是煤電聯(lián)動下對明年綜合用煤成本的預期，而容量電價反映的是消納價值，二者的定價體系目前已逐步走向獨立，未來勢必更加分離反映各自價值，無須過度糾結合計電價的水平。從浙江、廣東今年的電量電價機制中也不同程度的開始反映高頻動態(tài)的煤電聯(lián)動，我們認為未來煤電聯(lián)動+容量及調峰電價的模式將進一步推開，火電的盈利將更加穩(wěn)定，邁向公用事業(yè)化。
當前時點，我們亦強化水電投資價值。當前已處于高蓄水狀態(tài)，展望枯水期，靜態(tài)蓄能提升+動態(tài)發(fā)電量增發(fā)將保障電量增發(fā)，我們測算長江電力發(fā)電量可提升10%以上；展望汛期，我們重點看好聯(lián)合調度作用的發(fā)揮，將發(fā)揮抬高水頭、減少棄水等作用，進一步提升發(fā)電能力。若降息亦有所催化，我們可展望水電預期股息率的回落。當前水電的迎來分子側（預期利潤*分紅率）、分母側（預期股息率）的雙重改善，預期市值水平將得到抬升，我們亦重視市場波動下的水電穩(wěn)定性價值。
關注火電的三部曲行情及水電投資機會。伴隨電價落地，火電季度業(yè)績年化能力將得到確認，建議關注低估值+高盈利的【華能國際、華電國際、華潤電力、皖能電力】，盈利穩(wěn)定性提升且具備分紅潛力的【申能股份、國電電力、內蒙華電、浙能電力】等。水電蓄能提升+來水或改善+股息率回落的【長江電力、華能水電、國投電力、川投能源】。
風險提示。煤價大幅波動；來水不及預期；風光裝機增長不達預期等。
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