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核心觀點(diǎn)：
　　23Q3多數(shù)海外體育用品公司營(yíng)收增速放緩。根據(jù)財(cái)報(bào)，除昂跑、德克斯戶外、Lululemon，23Q3多數(shù)海外體育用品公司營(yíng)收同比增速僅為單位數(shù)或同比下滑，且多數(shù)公司全球業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比增速放緩，主要系受到全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致整體購(gòu)買力下降、清庫(kù)存背景下發(fā)貨收緊等負(fù)面因素影響。而相較于快時(shí)尚代表公司，代表性海外體育用品公司大多沒(méi)有表現(xiàn)出更優(yōu)增速。（1）分地區(qū)來(lái)看，大中華區(qū)及EMEA/歐洲地區(qū)營(yíng)收增速環(huán)比放緩，長(zhǎng)時(shí)間維度大中華地區(qū)表現(xiàn)仍弱于歐美地區(qū)。（2）分品類來(lái)看，鞋類韌性較服裝更強(qiáng)，體現(xiàn)更具備專業(yè)屬性的產(chǎn)品消費(fèi)需求更具韌性。（3）在盈利能力方面，多數(shù)代表性體育用品公司多數(shù)毛利率改善、SG&A費(fèi)率提升。23Q3除耐克、VF外，其他代表性海外體育用品公司毛利率均有所改善，主要受益于運(yùn)費(fèi)降低、渠道組合結(jié)構(gòu)改善；在SG&A費(fèi)率方面，除德克斯戶外、亞瑟士、VF費(fèi)率小幅下降，其他品牌費(fèi)率均有所提升，主要系人工成本、租金以及廣告費(fèi)用增加。
　　多公司上調(diào)財(cái)年?duì)I收指引，毛利率指引相對(duì)謹(jǐn)慎。根據(jù)財(cái)報(bào)，在營(yíng)收指引方面，德克斯戶外、Lululemon、阿迪達(dá)斯、斯凱奇、昂跑、亞瑟士均上調(diào)指引，但耐克、安德瑪、哥倫比亞戶外下調(diào)指引；在毛利率方面，僅有5家公司對(duì)毛利率給予明確的指引，我們認(rèn)為可能系各公司面臨歐美通脹衰退風(fēng)險(xiǎn)，疊加庫(kù)存嚴(yán)格管理階段，整體比較謹(jǐn)慎。
　　海外體育公司仍在去化，超半數(shù)公司庫(kù)銷比已降至較為健康水平。根據(jù)FRED，從22年10月至今，美國(guó)服裝服飾店庫(kù)銷比整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。根據(jù)彭博，多數(shù)代表性海外體育用品公司庫(kù)銷比環(huán)比下降，超半數(shù)代表性海外體育用品公司庫(kù)銷比已降至歷史分位數(shù)60%以下，考慮目前美國(guó)、歐洲及我國(guó)的零售環(huán)境恢復(fù)較弱，品牌商庫(kù)存完全去化仍需時(shí)間。參考20年歷史經(jīng)驗(yàn)，從去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存約需要5-6個(gè)季度。
　　投資建議：建議關(guān)注海外體育用品公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈。上游代工產(chǎn)業(yè)鏈有望于24年困境反轉(zhuǎn)，龍頭公司估值股價(jià)有望修復(fù)。海外品牌庫(kù)存去化順利，未來(lái)有望恢復(fù)正常采購(gòu)，下游需求有望回暖，龍頭公司產(chǎn)能利用率有望回升，疊加24H1同期基數(shù)較低、上游原材料價(jià)格企穩(wěn)回升等利好因素影響，上游代工產(chǎn)業(yè)鏈24年有望業(yè)績(jī)及估值得以修復(fù)。此外，下游零售產(chǎn)業(yè)鏈考慮我國(guó)去年Q4低基數(shù)，我國(guó)國(guó)內(nèi)外運(yùn)動(dòng)品牌流水有望提速。關(guān)注申洲國(guó)際（H）、華利集團(tuán)、偉星股份、健盛集團(tuán)、臺(tái)華新材、百隆東方、華孚時(shí)尚、滔搏（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、全球供應(yīng)鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。