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把握“一帶一路”和人民幣國(guó)際化的時(shí)代脈搏，未來(lái)星辰大海
　　從“雞毛換糖”到“世界超市”，義烏市場(chǎng)書寫中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史傳奇。小商品城錨定“打造一流的國(guó)際貿(mào)易綜合服務(wù)商”，以數(shù)字化改革突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)物理限制，生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)完善。1）線下交易生態(tài)圈奠定基本盤：市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)核心利潤(rùn)，二區(qū)東新能源市場(chǎng)開(kāi)業(yè)增厚23年業(yè)績(jī)，迪拜市場(chǎng)邁出海外發(fā)展第一步。2）貿(mào)易履約生態(tài)圈變現(xiàn)空間廣闊：Chinagoods平臺(tái)GMV迅速增長(zhǎng)，AI有望賦能商家、重構(gòu)義烏市場(chǎng)；Yiwu Pay提供一站式跨境支付解決方案。“一帶一路”和人民幣國(guó)際化背景下，公司發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS0.46/0.50/0.62元，可比公司24年P(guān)E18倍，給予公司24年18倍PE，目標(biāo)價(jià)9.0元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　義烏市場(chǎng)：全球小商品供應(yīng)鏈中舉足輕重
　　義烏作為市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易方式（即1039模式）領(lǐng)航者，在全球小商品供應(yīng)鏈扮演重要角色，市場(chǎng)成交額多年穩(wěn)居全國(guó)第一，在小商品流通領(lǐng)域形成龐大產(chǎn)業(yè)集群支撐。23H1義烏市進(jìn)出口總值達(dá)2689.7億元/yoy21.0%；其中出口2374.1億元/yoy17.0%。同期對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)合計(jì)進(jìn)出口1012億元/yoy21%，東南亞/中東/拉美地區(qū)繼續(xù)占據(jù)較高市場(chǎng)份額，人民幣出海成為義烏市場(chǎng)的新亮點(diǎn)。市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易適用于“多批次、小批量”的小商品類型，23H1出口金額1810億元/yoy19.1%，占義烏出口總額的76%，成為拉動(dòng)出口增長(zhǎng)的主力軍。
　　小商品城：市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)仍有擴(kuò)容潛力
　　公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)以商位出租模式為主，過(guò)往政府指導(dǎo)定價(jià)為主、市場(chǎng)定價(jià)為輔，自11年以來(lái)發(fā)展穩(wěn)健，22年減免租金，23H1二區(qū)東新能源市場(chǎng)正式營(yíng)業(yè)增厚毛利潤(rùn)（5.31億）。22年6月，迪拜義烏中國(guó)小商品城正式營(yíng)業(yè)，走向海外。義烏全球數(shù)字自貿(mào)中心已全面動(dòng)工，有望貢獻(xiàn)中遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。會(huì)展、酒店等配套服務(wù)發(fā)展迅速，有助完善賦能義烏市場(chǎng)發(fā)展。
　　貿(mào)易履約生態(tài)持續(xù)完善，數(shù)字變現(xiàn)空間廣闊
　　以多年經(jīng)營(yíng)線下市場(chǎng)所形成的海量數(shù)據(jù)為抓手，通過(guò)Chinagoods平臺(tái)/Yiwu Pay等應(yīng)用，公司有望持續(xù)深挖數(shù)據(jù)價(jià)值鏈。1）交易端：23Q1-Q3Chinagoods數(shù)貿(mào)服務(wù)平臺(tái)GMV524.38億元/yoy122.34%，有望持續(xù)高增。2）支付端：23年2月正式上線Yiwu Pay，截至9月已累計(jì)為近2萬(wàn)個(gè)商戶開(kāi)通跨境人民幣賬戶，跨境清算資金約人民幣23億元。3）貿(mào)易端：依托“義烏好貨”“愛(ài)喜貓”兩大自營(yíng)品牌整合義烏市場(chǎng)源頭供應(yīng)鏈資源。23年10月與人民網(wǎng)戰(zhàn)略合作，打開(kāi)數(shù)據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商鋪?zhàn)饨痣y以提升；數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)展較慢；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。