>> 華創(chuàng)證券-綜合金融行業(yè)深度研究報(bào)告：長(zhǎng)期資金探源之外資主權(quán)基金，東升西降，既饒爭(zhēng)時(shí)-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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推薦 |
作者： |
洪錦屏 |
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構(gòu)建多元化的長(zhǎng)期資金入市渠道是“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”的有效舉措。長(zhǎng)期資金有穩(wěn)定的資金來(lái)源、明確的投資框架、長(zhǎng)周期的投資久期，通常也會(huì)投射政府在不同階段的宏觀調(diào)控需求，是真正改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定市場(chǎng)估值中樞、逆周期平抑波動(dòng)的核心力量。從我國(guó)情況來(lái)看，長(zhǎng)期資金主要包括“國(guó)家隊(duì)”資金、有國(guó)家隊(duì)風(fēng)格的市場(chǎng)化資金（如保險(xiǎn)資管）、強(qiáng)制儲(chǔ)蓄性質(zhì)的養(yǎng)老金（養(yǎng)老基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)）、以代際傳承和財(cái)富管理為目標(biāo)的市場(chǎng)化資金（家族信托、企業(yè)家辦公室等）以及外資中的主權(quán)基金。
外資主權(quán)基金是否能作為A股長(zhǎng)期資金？外資持有A股總市值占比從2015年底的0.16%攀升至2021年中的3.11%，此后逐步下降至今年末的2.41%。趨勢(shì)上看，外資對(duì)A股整體投資布局形成了一定的基本盤(pán)，但邊際變化也帶來(lái)了不小的擾動(dòng)。普通的外資在亞太地區(qū)和新興市場(chǎng)的頭寸可以在中國(guó)、日本、印度等市場(chǎng)進(jìn)行騰挪，甚至直接撤出，確實(shí)難以作為A股的長(zhǎng)期資金來(lái)源。但我們認(rèn)為外資中的主權(quán)投資基金，有更長(zhǎng)期的投資視角、更多元投資目標(biāo)，在某些階段還帶有國(guó)家與地區(qū)間戰(zhàn)略合作的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，屬于長(zhǎng)期資金的來(lái)源之一。
主權(quán)基金主要包含兩類：（1）以國(guó)內(nèi)的中投公司和國(guó)外的挪威銀行投資管理公司為代表的主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）;（2）以日本政府養(yǎng)老投資基金為代表的公共養(yǎng)老金（Public Pension Funds）。SWF主要以石油收入盈余（中東系）和以貿(mào)易盈余積累（新加坡）為資金來(lái)源的主權(quán)基金，PPF是以解決代際養(yǎng)老問(wèn)題以政府和公眾儲(chǔ)蓄為資金來(lái)源的基金。根據(jù)GlobalSWF研究數(shù)據(jù)，截至2023年12月，全球SWF和PPF合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到34.3萬(wàn)億美元，其中SWF的規(guī)模為11.2萬(wàn)億美元，PPF的規(guī)模為23.1萬(wàn)億美元。
主權(quán)基金具有多元化、長(zhǎng)周期、策略靈活等特點(diǎn)。多元化：SWF和PPF的投資對(duì)象除股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還分散投資于金融衍生品、房地產(chǎn)、企業(yè)的兼并與收購(gòu)、私募基金和對(duì)沖基金等高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別。長(zhǎng)期投資傾向：SWF和PPF在房地產(chǎn)及私募基金等另類投資資產(chǎn)中配置比重較大，其根本原因是主權(quán)基金具有長(zhǎng)期投資傾向，可以通過(guò)讓渡流動(dòng)性以獲取長(zhǎng)期投資價(jià)值。在經(jīng)歷2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情爆發(fā)時(shí)，大部分主權(quán)基金并未進(jìn)行資產(chǎn)拋售，反而擴(kuò)大了其投資規(guī)模，這也表明主權(quán)基金的長(zhǎng)期投資傾向。沒(méi)有顯性成本，策略靈活：在資金來(lái)源方面，有一部分國(guó)家通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集資金，但大部分國(guó)家都是以國(guó)家和居民的剩余資產(chǎn)進(jìn)行投資，沒(méi)有顯性的負(fù)債成本，所以在資產(chǎn)管理方面策略更為靈活。
主權(quán)基金通常有較高的權(quán)益投資比例上限。在08年全球金融危機(jī)遭受較大損失后，主權(quán)投資基金投資更趨多元化，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。挪威主權(quán)基金權(quán)益投資比例到2021年已經(jīng)超過(guò)了70%，新加坡淡馬錫是世界上第一支非資源型儲(chǔ)備基金，更看重投資收益，資產(chǎn)配置均投向各類上市及非上市的權(quán)益類資產(chǎn)。2023財(cái)年末新加坡GIC在發(fā)達(dá)和發(fā)展中地區(qū)權(quán)益市場(chǎng)的投資比例分別為13%和17%，私募股權(quán)投資17%，合計(jì)占比也達(dá)到47%。阿布扎比投資局權(quán)益市場(chǎng)投資比例一直穩(wěn)定在50%，私募股權(quán)投資占比上升至12%。
主權(quán)基金是A股不容忽視的潛在長(zhǎng)期資金增量。歐洲國(guó)家的主權(quán)基金，更傾向于投資本國(guó)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中東系基金正持續(xù)加碼。我們假設(shè)不同區(qū)域的主權(quán)基金配置中國(guó)資產(chǎn)的比例在3%-15%的區(qū)間，其中投資A股的比例在1.5%-2.5%之間，由此測(cè)算可得未來(lái)主權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模在500億美元以上，較當(dāng)前有顯著提升空間。我們的測(cè)算相對(duì)保守，以當(dāng)前歐美資金相對(duì)低迷的投資意愿來(lái)設(shè)置參數(shù)，且未考慮當(dāng)前中東基金持續(xù)上升的投資熱情，因而可能導(dǎo)致相當(dāng)程度的低估。此外，主權(quán)基金作為外資中最頂級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者，其風(fēng)向標(biāo)和杠桿效應(yīng)亦會(huì)有所顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際政治局勢(shì)對(duì)主權(quán)基金投資的影響產(chǎn)生擾動(dòng)；規(guī)模測(cè)算偏差。
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