>> 上海證券-2023年央行四季度例會點評：重申四匹配原則，延續(xù)寬貨幣與穩(wěn)信用-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點
央行積極評價2023年的自我表現(xiàn)，2024年有望繼續(xù)寬貨幣。
回顧2023年的經(jīng)濟金融形勢，央行為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造了較好的貨幣金融環(huán)境。量方面，金融支持實體經(jīng)濟并防范風險；價格方面，降低存、貸款利率以及維持匯率穩(wěn)定。后續(xù)貨幣政策定調(diào)是靈活適度、精準有效，注重逆周期與跨周期調(diào)節(jié)，我們認為總量寬貨幣的周期仍未結束。
重申四匹配原則，價格通縮預期或淡化。
延續(xù)12月中央經(jīng)濟工作會議的四匹配提法，保持社融、貨幣供應、經(jīng)濟增長與價格預期相互匹配。即使豬肉價格、原油價格不大幅上漲，由于今年過低的基數(shù)，我們認為CPI與PPI同比增速明年大概率回到正值，通縮風險淡化，央行在價格預期方面的壓力不會太大。
政府債券有望繼續(xù)發(fā)力支撐社融增速。
我們認為政府債券可能是支撐社融的重要因素。如果2024年中央財政繼續(xù)加杠桿，可能維持較高的赤字率，就會要求新增較高規(guī)模的國債與地方一般債，同時專項債也有可能維持2023年的體量，因此新增政府債券有可能維持較高的增速。
地產(chǎn)銷售刺激政策或延續(xù)，房企融資或迎來改善。
針對地產(chǎn)的描述，我們認為差別化的房貸政策意味著2024年有限度的刺激政策如首付比例降低、房貸利率下調(diào)可能繼續(xù)出臺。針對房地產(chǎn)企業(yè)，三個不低于以及白名單有望逐步落實，地產(chǎn)貸款增速持續(xù)下滑的態(tài)勢有望止住。房地產(chǎn)新模式的三大工程：保障房、城中村改造、平急兩用公共設施也會得到貨幣政策的積極支持。
貨幣金融配合地方化債，是商業(yè)銀行信貸增長的看點之一。
除了地產(chǎn)信貸支持政策的落地，信貸合理增長的另外一個看點在于貨幣金融系統(tǒng)配合一攬子化債。參照2020年疫情發(fā)生央行推出的SPV工具，商業(yè)銀行給小微企業(yè)貸款延期的金額達到3.7萬億以及給小微企業(yè)的信貸投放達到1萬億。商業(yè)銀行有望在城投企業(yè)債務的延期與投放方面發(fā)揮重要作用。
投資建議
利率與城投仍有下行空間，地產(chǎn)債或迎來β機會。
由于總量寬松的貨幣環(huán)境延續(xù)，我們認為此輪降息、降準的周期并未結束，無風險利率仍然具有下行空間。同時一攬子化債進入貨幣金融配合的階段，城投利差也有望繼續(xù)收窄。
另外，自2023年11月17日座談會提及“三個不低于”等要求后，中央經(jīng)濟工作會議以及央行四季度例會相繼提及對房企的融資問題，我們認為后續(xù)大概率會落實具體的政策，非國有房企的信貸融資環(huán)境有望迎來改善，進而帶來地產(chǎn)債利差收窄的行業(yè)性機會。
風險提示
經(jīng)濟復蘇超預期，寬貨幣必要性下降；
匯率貶值超預期掣肘貨幣寬松力度；
美聯(lián)儲降息進程不及預期
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