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廈門象嶼是國(guó)內(nèi)大宗供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商龍頭。公司主業(yè)為大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)，幫助企業(yè)一站式完成采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、金融、銷售等環(huán)節(jié)，主要品類涵蓋金屬礦產(chǎn)、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品等。公司下游主要與持續(xù)經(jīng)營(yíng)的制造業(yè)客戶深度合作，2023H1，公司制造業(yè)企業(yè)客戶數(shù)量和服務(wù)量占比分別達(dá)到50%和60%以上，并主要通過(guò)提供供應(yīng)鏈服務(wù)+金融收益獲取利潤(rùn)，盈利穩(wěn)定性好于傳統(tǒng)大宗貿(mào)易商。
　　公司在過(guò)去展現(xiàn)出強(qiáng)大的持續(xù)成長(zhǎng)性、高ROE、較穩(wěn)定的盈利能力。2015年至2022年，公司收入從599億成長(zhǎng)至5381億元，歸母凈利潤(rùn)從2.9億成長(zhǎng)值26.4億元，展現(xiàn)出強(qiáng)大的持續(xù)成長(zhǎng)性。得益于公司經(jīng)營(yíng)效率較高、周轉(zhuǎn)率高，2020~2022年公司ROE保持在9.1%~15.4%。
　　2023年因下游需求因素業(yè)績(jī)短期承壓，未來(lái)隨制造業(yè)宏觀數(shù)據(jù)回升，關(guān)注大宗供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)恢復(fù)布局機(jī)會(huì)：受制于下游制造業(yè)需求壓力，2023Q1-3公司業(yè)績(jī)短期承壓，收入/歸母凈利潤(rùn)同比-6%/ -46%。大宗供應(yīng)鏈的下游為制造業(yè)，行業(yè)景氣度受制造業(yè)整體景氣度影響。2022年、2023Q1-3我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速均為負(fù)，近10年來(lái)曾出現(xiàn)2次全年負(fù)增長(zhǎng)，并均在次年恢復(fù)。若后續(xù)制造業(yè)逐漸恢復(fù)及工業(yè)品價(jià)格回暖，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)利潤(rùn)有望復(fù)蘇。
　　行業(yè)龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)信息化發(fā)展大勢(shì)所趨：據(jù)廈門象嶼年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2022年，我國(guó)大宗商品供應(yīng)鏈成交額達(dá)55萬(wàn)億元，多年來(lái)行業(yè)規(guī)?；颈３址€(wěn)中有增。近年來(lái)大宗供應(yīng)鏈行業(yè)集中度提升顯著，龍頭企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。2016至2022年，我國(guó)CR4市占率由1.21%快速提升至約4.18%。但相比國(guó)際巨頭1~3萬(wàn)億元人民幣以上的收入規(guī)模，我國(guó)CR4收入體量為5000~10000億元，仍有數(shù)倍成長(zhǎng)空間。未來(lái)隨產(chǎn)業(yè)提效&數(shù)字化改造推進(jìn)，我國(guó)行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：廈門象嶼是國(guó)內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，在員工激勵(lì)、物流網(wǎng)絡(luò)等方面領(lǐng)先行業(yè)，近年來(lái)市占率持續(xù)提升。公司利潤(rùn)受下游大宗商品需求不足影響，我們維持公司2023~25年盈利預(yù)測(cè)為歸母凈利潤(rùn)16.0/ 26.3/ 30.4億元，同比-40%/ +65%/ 16%，對(duì)應(yīng)12月28日收盤價(jià)為9/ 6/ 5倍PE，考慮公司市盈率處于歷史較低位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗品價(jià)格波動(dòng)，下游需求不佳，新品類、新模式不及預(yù)期、定增進(jìn)度不及預(yù)期等