>> 東吳證券-紡織服裝行業(yè)2024年度策略：制造訂單修復(fù)確定性較強，品牌結(jié)構(gòu)性機會持續(xù)-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 4241KB |
| 格式： |
pdf 共104頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李婕,趙藝原 |
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2023年A股紡服板塊表現(xiàn)亮眼，主要受基本面修復(fù)、低估值、高分紅、低持倉四大因素驅(qū)動。
截至23/12/20紡服板塊漲幅1.2%、跑贏滬深300指數(shù)15.1pct，在31個申萬一級行業(yè)中排名第7、在消費行業(yè)中排名第1，這一排名為近20年以來僅次于2015年的次好成績。我們分析紡服板塊2023年的亮眼表現(xiàn)主要受基本面修復(fù)（品牌端）、低估值、高分紅、低持倉四大因素驅(qū)動。
展望2024年，紡服板塊低估值、高分紅、低持倉特點延續(xù)，基本面如何變化將成為影響2024年紡服板塊投資邏輯的關(guān)鍵因素。我們預(yù)計2024年品牌服飾和紡織制造業(yè)績表現(xiàn)分化，整體可能呈現(xiàn)制造提速、低基數(shù)因素消失后的品牌增速放緩的特點。
品牌服飾：關(guān)注修復(fù)+新趨勢兩大主線。23年受益于疫后修復(fù)、業(yè)績靚麗，24年由于基數(shù)提升、整體消費環(huán)境仍較低迷，我們認(rèn)為整體服裝消費將呈現(xiàn)如下特點：整體增速較23年放緩、結(jié)構(gòu)性修復(fù)仍繼續(xù)、新趨勢帶來新機會。
關(guān)于修復(fù)：2024年仍處于疫后業(yè)績修復(fù)期、但2023已完成修復(fù)彈性最大階段，24年將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)機會。
關(guān)于新趨勢：建議關(guān)注四個維度：1）定位角度，國內(nèi)消費短期以降級為主旋律，定位性價比、下沉市場的服裝品牌與當(dāng)前消費環(huán)境更加匹配；2）渠道角度，品牌服飾對線下渠道依賴度較高，外延開店對業(yè)績增長的拉動最為直接，因此24年有望順利拓店的品牌有望獲得較好表現(xiàn)；3）賽道角度，雖然2024年服裝的換新需求邊際放緩，但功能性服飾需求偏剛性，有望繼續(xù)受益于滲透率提升（如跑步、戶外、防曬鞋服等）；4）市場角度，國內(nèi)消費疲軟+國內(nèi)品牌競爭力提升+海外市場空間廣闊，帶來服裝品牌出海新機會。
紡織制造：預(yù)計內(nèi)外銷訂單均呈向好態(tài)勢。23年需求疲軟致業(yè)績承壓，目前部分海外品牌去庫結(jié)束、行業(yè)逐漸進(jìn)入補庫周期，疊加內(nèi)需回暖逐步傳導(dǎo)，24年制造龍頭訂單修復(fù)確定性較強。
出口市場展望：我們認(rèn)為24年核心變量為下游海外品牌去庫周期結(jié)束，同時美國消費仍較為韌性，出口有望釋放較大業(yè)績彈性。通過復(fù)盤國際品牌及海外服裝行業(yè)近20年歷史去庫情況，發(fā)現(xiàn)國際品牌基本能在7個季度以內(nèi)完成去庫，整個行業(yè)層面去庫周期較個體品牌時長更久、最長達(dá)2-2.75年，同時從傳導(dǎo)經(jīng)驗上來看海外公司/行業(yè)去庫結(jié)束基本能夠?qū)?yīng)上游制造出口同比回正。本輪美國服裝行業(yè)自22年中開始去庫、至23年底已經(jīng)歷1.5年、23年11月零售及批發(fā)商庫存增速趨勢筑底回升，我們認(rèn)為目前國際龍頭品牌將率先完成去庫、進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)，行業(yè)層面去庫逐漸進(jìn)入尾聲，有望促制造出口訂單加速同步回暖。
內(nèi)銷市場展望：受益于23年下游品牌銷售表現(xiàn)較好、產(chǎn)業(yè)鏈庫存消化較為順利，24年國內(nèi)市場修復(fù)將逐步傳導(dǎo)至上游制造企業(yè)。
投資建議：
品牌服飾：建議從兩條主線篩選標(biāo)的：
修復(fù)主線：1）正常增長：23年歸母凈利潤水平同時超過21年和19年水平，基本走出疫情影響、表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)，說明公司自身基本面相對優(yōu)質(zhì)、長期成長性較好，24年預(yù)期進(jìn)入正常狀態(tài)下的較快增長。包括安踏體育、特步國際、361度、波司登、比音勒芬、報喜鳥、錦泓集團(tuán)。2）繼續(xù)修復(fù)彈性仍較大：23年歸母凈利潤水平均不及19年和21年水平，24年有望繼續(xù)修復(fù)、修復(fù)彈性相對較大。包括森馬服飾、地素時尚、歌力思等。
新趨勢主線：1）定位角度，當(dāng)前國內(nèi)消費呈現(xiàn)整體偏弱、結(jié)構(gòu)特點復(fù)雜的特征，我們認(rèn)為符合降級趨勢的品牌具有相對優(yōu)勢，如海瀾之家、水星家紡、戎美股份、361度、特步國際；2）渠道角度，不同品牌所處生命周期不同，有充足的開店空間和明確開店指引的公司有望獲得高于行業(yè)的增速，其中比音勒芬、哈吉斯（報喜鳥）、TW（錦泓）、羅萊生活、歌力思具有相對優(yōu)勢；3）賽道角度，布局功能性服飾賽道的公司有望受益于滲透率提升驅(qū)動（如跑步、戶外、防曬鞋服等），主要包括安踏、李寧、特步、361、比音勒芬、波司登；4）市場角度，在國內(nèi)市場之外，出海邏輯獲得新的增長機會。當(dāng)前服飾品牌龍頭安踏、李寧、海瀾、森馬均已開始或計劃啟動出海計劃，有望帶來新的增長。
標(biāo)的篩選：上述6個方向疊加結(jié)合低估值、高股息特點，合計共8條標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行標(biāo)的篩選，符合4條標(biāo)準(zhǔn)的公司包括海瀾之家、報喜鳥、森馬服飾、361度、特步國際，符合3條的包括安踏體育、比音勒芬、歌力思、錦泓集團(tuán)、地素時尚，符合2條的包括李寧、波司登、羅萊生活、水星家紡，2024年建議重點關(guān)注以上公司。
紡織制造：去庫或即將完成，24年需求逐漸回暖制造龍頭反彈可期
出口型：目前部分國際龍頭品牌率先完成去庫、進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)，根據(jù)我們復(fù)盤結(jié)論，深度綁定國際品牌的上游制造企業(yè)亦有望率先營收同比轉(zhuǎn)正，推薦制造龍頭公司申洲國際、華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)等。伴隨24年海外行業(yè)去庫完成、制造整體持續(xù)回暖，我們認(rèn)為進(jìn)入補庫周期后長鞭效應(yīng)下產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)績彈性亦較大，關(guān)注百隆東方、魯泰A等。
內(nèi)銷型：國內(nèi)品牌復(fù)蘇逐步傳導(dǎo)至制造端、訂單有望改善，海外品牌進(jìn)入補庫周期后訂單或進(jìn)一步回
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