>> 開源證券-保險(xiǎn)行業(yè)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品空間深度研究報(bào)告：供需兩端改善確定性強(qiáng)，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品有望成新動(dòng)能-240102
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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pdf 共34頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
高超,呂晨雨 |
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回顧歷史，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求從未缺席
我們將儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展分為5個(gè)階段：（1）簡(jiǎn)單產(chǎn)品期：20世紀(jì)80年代復(fù)業(yè)-1999年：產(chǎn)品多以簡(jiǎn)單人身險(xiǎn)為主，預(yù)定利率相對(duì)較高，具有一定吸引力，頭部險(xiǎn)企保費(fèi)增速較快；（2）創(chuàng)新產(chǎn)品期：1999年-2013年：預(yù)定利率上限下調(diào)至2.5%，創(chuàng)新型產(chǎn)品如投連險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)進(jìn)入市場(chǎng)，填補(bǔ)需求，但投連險(xiǎn)受資本市場(chǎng)影響較大；（3）功能異化期：2013-2017年：定價(jià)重回市場(chǎng)化，但部分產(chǎn)品定價(jià)激進(jìn)，產(chǎn)品形態(tài)偏離保險(xiǎn)保障本源，帶來行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管快速反映，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、預(yù)定利率做出規(guī)范；（4）儲(chǔ)蓄保障期：2017-2023年：134號(hào)文后，行業(yè)回歸保險(xiǎn)姓保，產(chǎn)品設(shè)計(jì)導(dǎo)向保障，預(yù)定利率逐步分批下調(diào)，增額終身壽險(xiǎn)嶄露頭角，資管新規(guī)提升保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)，保障型、儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品接力推動(dòng)。2023年7月為防范行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)進(jìn)一步下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，有望迎來產(chǎn)品多元化、均衡發(fā)展階段；（5）均衡結(jié)構(gòu)期：2023年7月-至今?？v觀我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)歷史，居民對(duì)于儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求從未缺席，在不同階段熱銷的不同產(chǎn)品中有所體現(xiàn)。
當(dāng)前負(fù)債端供需兩端具有多重中長(zhǎng)期底層驅(qū)動(dòng)力
長(zhǎng)期維度看，老齡化對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品具有多重驅(qū)動(dòng)因素，是儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求端重要驅(qū)動(dòng)力：（1）我國(guó)養(yǎng)老金替代率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求有望提高；（2）居民風(fēng)險(xiǎn)偏好隨年齡增長(zhǎng)而下降；（3）海外對(duì)標(biāo)看，保險(xiǎn)資產(chǎn)占比居民財(cái)富比例與老齡人口占比呈現(xiàn)正相關(guān)。中期維度看，預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求中樞提升、競(jìng)品波動(dòng)加劇以及未來5年我國(guó)老齡化加速對(duì)負(fù)債端需求側(cè)或具有一定驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，行業(yè)供給側(cè)不斷深化改革，險(xiǎn)企主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)重心，尋求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型不斷深化，“保險(xiǎn)+”服務(wù)不斷拓展，共同驅(qū)動(dòng)負(fù)債端供給側(cè)發(fā)力。
海外對(duì)標(biāo)看，老齡化確認(rèn)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品長(zhǎng)趨勢(shì)，稅優(yōu)政策、產(chǎn)品創(chuàng)新為催化
我們研究發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)資產(chǎn)占比與老齡人口占比呈現(xiàn)正相關(guān)。同時(shí)，稅收優(yōu)惠政策對(duì)保險(xiǎn)及養(yǎng)老金資產(chǎn)具有一定催化作用，能夠提升保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力。從稅優(yōu)額度占比人均可支配收入角度看，我國(guó)未來短期內(nèi)提升稅優(yōu)額度概率較低。產(chǎn)品創(chuàng)新上，為應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)以及滿足客戶需求，開發(fā)引入投連險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、保證+浮動(dòng)型年金以及“變額年金”。我們對(duì)海外保德信金融的創(chuàng)新型“變額年金”進(jìn)行了深度研究，其可分為積累期與領(lǐng)取期，其積累期多種投資策略及緩沖策略組合相對(duì)創(chuàng)新，一方面能夠與客戶共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面能夠?yàn)榭蛻籼峁┫蛏系氖找婵臻g，整體產(chǎn)品形態(tài)上與我國(guó)專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相似。
負(fù)債端長(zhǎng)期空間充足，短期受開門紅后移影響較小，關(guān)注資產(chǎn)端改善情況
當(dāng)前視角看，2024年開門紅業(yè)務(wù)籌備或有所延后，利于客戶需求進(jìn)一步修復(fù)，預(yù)計(jì)此前已預(yù)收部分追溯調(diào)整可能性較低，后續(xù)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入常態(tài)化推動(dòng)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)點(diǎn)后置對(duì)險(xiǎn)企業(yè)務(wù)總量影響相對(duì)較小，2024Q1仍然有望實(shí)現(xiàn)較好NBV同比增長(zhǎng)。開門紅規(guī)范利于行業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展，負(fù)債端供需兩側(cè)中期改善確定性較強(qiáng)，不改儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品高景氣趨勢(shì)。當(dāng)前資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率處于易升難降階段，利于支撐保險(xiǎn)股估值，匯金增持利好保險(xiǎn)股權(quán)益彈性，同時(shí)釋放對(duì)權(quán)益市場(chǎng)積極信號(hào)。推薦渠道轉(zhuǎn)型領(lǐng)先且持續(xù)性較強(qiáng)的中國(guó)太保；推薦“保險(xiǎn)+”生態(tài)不斷落地、渠道轉(zhuǎn)型全國(guó)推廣的中國(guó)平安以及負(fù)債端表現(xiàn)穩(wěn)健的中國(guó)人壽。受益標(biāo)的新華保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。
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