>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(1月第1周)：2024，轉(zhuǎn)債供需怎么看？-240103
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,楊佩霖 |
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再融資新規(guī)有何影響？
2023年8月27日，證監(jiān)會發(fā)布《統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，政策對于存在破發(fā)、破凈以及連續(xù)虧損的除地產(chǎn)行業(yè)外上市公司再融資做出限制要求。截至2023年12月21日，目前仍在發(fā)行流程且預(yù)計受再融資新規(guī)影響的轉(zhuǎn)債預(yù)案為26個，涉及發(fā)行規(guī)模625.36億元。
轉(zhuǎn)債預(yù)案數(shù)、審批量及流程時間如何變化？
2018-2023年，轉(zhuǎn)債預(yù)案數(shù)及審理獲批于近年呈現(xiàn)一定回落；期間轉(zhuǎn)債總流程時間得到優(yōu)化。2019年轉(zhuǎn)債預(yù)案數(shù)達(dá)到期間峰值，隨后整體呈現(xiàn)一定回落；2020年發(fā)審委和證監(jiān)會的審理量和批準(zhǔn)量達(dá)到期間峰值，隨后亦整體呈現(xiàn)回落趨勢。此外，發(fā)審委審核通過時間逐漸下降，于2020年達(dá)到谷值，隨后速度開始減緩。期間，轉(zhuǎn)債各流程中優(yōu)化最明顯的為發(fā)審委審核耗時和轉(zhuǎn)債注冊發(fā)行耗時。
轉(zhuǎn)債退市形式如何？
2018-2023年，轉(zhuǎn)債主要以贖回作為最后節(jié)點(diǎn)退市形式，以轉(zhuǎn)股作為到期前最多退市原因；2023年轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股退市規(guī)模比例大幅下跌。2018-2023年，雖然以到期作為最后節(jié)點(diǎn)退市的轉(zhuǎn)債數(shù)量持續(xù)提升，但仍是以贖回結(jié)尾退市的轉(zhuǎn)債數(shù)量居多。轉(zhuǎn)股是轉(zhuǎn)債到期前退市最多的原因，但我們預(yù)測今年全年轉(zhuǎn)股退市規(guī)模占余額總退市規(guī)模的比例大幅將于上年95.49%跌至65.78%。
轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模及凈增規(guī)模如何變化？
2021-2023年，轉(zhuǎn)債余額凈增規(guī)模隨同發(fā)行規(guī)模呈下跌趨勢。轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模和余額凈增規(guī)模于2021年達(dá)到新高，隨后二者呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。發(fā)行規(guī)模的下跌原因主要系發(fā)行人融資需求的下降，余額凈增的下跌原因主要系轉(zhuǎn)債余額退市的速度快于發(fā)行速度。
預(yù)計2024年轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模無明顯提升，余額凈增規(guī)模保持低增長。我們預(yù)計截至2023年12月21日仍在發(fā)行流程中且能于明年順利發(fā)行的有效轉(zhuǎn)債預(yù)案存續(xù)發(fā)行規(guī)模為1433.55億元，明年新增轉(zhuǎn)債預(yù)案且于當(dāng)年發(fā)行規(guī)模為62.34億元，2024年轉(zhuǎn)債市場發(fā)行規(guī)模合計為1495.90億元。我們預(yù)計2024年轉(zhuǎn)債余額到期前退市規(guī)模716.58億元，加上于明年到期額規(guī)模428.58億元，2024年轉(zhuǎn)債市場退市規(guī)模合計為1145.16億元，凈增余額規(guī)模為350.73億元。
轉(zhuǎn)債持倉主體如何？
從今年轉(zhuǎn)債持有主體來看，基金為轉(zhuǎn)債主要持有者且近兩年規(guī)模加倉趨勢明顯。從2023年1月至2023年11月，基金作為轉(zhuǎn)債主要持倉機(jī)構(gòu)，其持有規(guī)模遠(yuǎn)超于其他機(jī)構(gòu)。2021年至2023年11月，相較于企業(yè)年金、保險機(jī)構(gòu)和自然人投資者對持倉轉(zhuǎn)債規(guī)模的變化，基金對其持倉規(guī)模的上揚(yáng)最為明顯。近年，純債市場收益壓縮，股票市場波動較大，轉(zhuǎn)債兼?zhèn)鋫惋L(fēng)險和股票高收益特質(zhì)，適配于目前資本市場。我們預(yù)計2024年基金繼續(xù)作為轉(zhuǎn)債主要持有者且對其的配置需求將保持當(dāng)前增持態(tài)勢。
基金持倉轉(zhuǎn)債有何變化？
2022-2023年，基金持倉轉(zhuǎn)債市值規(guī)模穩(wěn)步上升，持倉轉(zhuǎn)債數(shù)量同比小幅提升。從2022Q1至2023Q3，基金持有轉(zhuǎn)債市值從2057.90億元增至期間最高值2994.69億元。期間各季度中，基金持有轉(zhuǎn)債數(shù)量整體在1000只上下幅動，但今年各季度基金持倉轉(zhuǎn)債數(shù)量同比去年略多。聚焦2023年，上交所和深交所基金持倉轉(zhuǎn)債規(guī)模均有所上升。
2022-2023年，在持倉轉(zhuǎn)債的“固收+”基金中，混合債券型二級基金持倉轉(zhuǎn)債規(guī)模最大及增速亮眼。在3類“固收+”基金中，混合債券型二級基金平均單季度持倉轉(zhuǎn)債總市值規(guī)模和平均單只基金持倉轉(zhuǎn)債市值規(guī)模皆為最高。作為轉(zhuǎn)債主要配置力量，混合債券型二級基金持倉規(guī)模增速亦亮眼，增速領(lǐng)先于另2類“固收+”基金。我們預(yù)計混合債券型二級基金持倉轉(zhuǎn)債市值規(guī)模持續(xù)提高，助轉(zhuǎn)債市場需求進(jìn)一步增長。
風(fēng)險提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差等。
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