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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　AIGC催生巨大的加速計(jì)算需求，從通用計(jì)算向加速計(jì)算轉(zhuǎn)型初期，長期擴(kuò)大的加速計(jì)算需求助推系統(tǒng)性領(lǐng)先的平臺型計(jì)算公司英偉達(dá)進(jìn)入長期超線性增長。
　　摘要：
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)超線性增長，因此我們調(diào)高英偉達(dá)FY2024E-FY2026E的營業(yè)收入分別為599/ 966 /1,190億美元（前值為599/891/1004億美元），同增122%/ 61%/ 23%。由于毛利率提升、費(fèi)用率縮小，使得經(jīng)調(diào)整凈利潤在未來3年呈現(xiàn)大幅提升，我們調(diào)高英偉達(dá)FY2024E-FY2026E的經(jīng)調(diào)整凈利潤為313/541/665億美元（前值為313/500/562億美元）。我們使用DCF和PEBAND估值法，并綜合兩種估值方法的結(jié)果，上調(diào)英偉達(dá)FY2025目標(biāo)價(jià)至633 USD，維持“增持”評級。
　　超預(yù)期：英偉達(dá)以其GPU、GraceCPU、BluefieldDPU組成的超異構(gòu)計(jì)算技術(shù)演進(jìn)系統(tǒng)，以及CUDA編程平臺構(gòu)建的平臺型系統(tǒng)競爭優(yōu)勢，將在通用計(jì)算向加速轉(zhuǎn)型過程中進(jìn)入長期超線性增長。市場認(rèn)為，AIGC技術(shù)變革存在不確定性，且目前預(yù)期的英偉達(dá)的增長空間主要依賴大模型訓(xùn)練和推理GPU算力需求，短期線性比例外推英偉達(dá)的收入增長；我們認(rèn)為，AIGC技術(shù)趨勢已經(jīng)確立，英偉達(dá)憑借其領(lǐng)先的平臺型系統(tǒng)競爭迭代優(yōu)勢，將獲得長期超線性增長。
　　核心信息與邏輯：這種超線性增長主要來源于1）異構(gòu)計(jì)算系統(tǒng)及CUDA技術(shù)平臺領(lǐng)先且快速迭代帶來的規(guī)模及成本優(yōu)勢；2）因圍繞GPU加速系統(tǒng)所形成的新型技術(shù)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備infiniteband網(wǎng)絡(luò)設(shè)備系統(tǒng)的增長；3）應(yīng)用，行業(yè)，區(qū)域的加速計(jì)算技術(shù)擴(kuò)散。
　　催化劑：1）臺積電CoWoS等芯片供應(yīng)鏈產(chǎn)能提升到足夠供給；2）大模型準(zhǔn)確度，開源性，終端化更成熟；3）應(yīng)用場景和區(qū)域滲透快速落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型技術(shù)成熟速度及安全規(guī)范控制不及預(yù)期；地緣政治限制芯片自由貿(mào)易；技術(shù)行業(yè)可能會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)的需求可能會(huì)下降；競爭風(fēng)險(xiǎn)等。