>> 華泰期貨-軟商品月報(bào)：紗線加速去庫(kù)提振棉價(jià)，鄭糖跟隨外盤(pán)止跌企穩(wěn)-240107
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2024/1/7 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨 |
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策略摘要
棉花觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
12月節(jié)前備貨和外單下達(dá)帶動(dòng)下游需求邊際好轉(zhuǎn)，織廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)提升。部分織廠計(jì)劃提前放假，最近幾周對(duì)棉紗的備貨顯著增加，坯布庫(kù)存也有所下降。當(dāng)前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈偏良性循環(huán)，鄭棉受到提振偏強(qiáng)震蕩。
國(guó)際方面，23/24年度美國(guó)和中國(guó)棉花減產(chǎn)的確定性較強(qiáng)，前期市場(chǎng)一直在交易兩國(guó)棉花的減產(chǎn)預(yù)期，推動(dòng)外盤(pán)價(jià)格重心緩慢上移。不過(guò)由于外圍及宏觀情緒偏空，全球紡服消費(fèi)受到拖累表現(xiàn)低迷，并且短期內(nèi)可能很難看到明顯的好轉(zhuǎn)，使得外盤(pán)仍然面臨不小的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，全球棉花需求有望逐漸向均值回歸，23/24年度全球棉花期末庫(kù)存呈現(xiàn)小幅去庫(kù)的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)需預(yù)期相對(duì)平衡或偏緊，支撐國(guó)際棉價(jià)長(zhǎng)期重心上移。
國(guó)內(nèi)方面，23/24年度國(guó)內(nèi)雖然小幅減產(chǎn)，但儲(chǔ)備棉和進(jìn)口棉的持續(xù)投放，使得棉花供應(yīng)相對(duì)充足。需求端，2023年下半年紗廠減停產(chǎn)現(xiàn)象增加，棉紗貿(mào)易商庫(kù)存高企，巨大的去庫(kù)壓力拖累了整個(gè)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前外單下達(dá)以及節(jié)前備貨使得需求有所回暖，棉紗加速去庫(kù)，但訂單持續(xù)性預(yù)計(jì)不強(qiáng)，繼續(xù)向上也面臨較強(qiáng)的套保壓力。中長(zhǎng)期看，二季度后焦點(diǎn)又將回到新棉種植，而受保糧政策影響下年度種植面積或?qū)⒗^續(xù)下滑，需求在國(guó)內(nèi)宏觀進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的預(yù)期下也有望逐漸修復(fù)，長(zhǎng)期方向依舊偏樂(lè)觀。
策略
中性
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)、主產(chǎn)國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)
紙漿觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
供應(yīng)方面，2024年新增產(chǎn)能投產(chǎn)還是以闊葉漿為主，而針葉漿產(chǎn)能投放相對(duì)有限，漿廠出運(yùn)量預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定。2023年歐洲需求持續(xù)疲弱，使得海外漿廠將更多的貨源發(fā)往中國(guó)，國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口量持續(xù)維持高位。短期來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍較緩慢，國(guó)內(nèi)紙漿供應(yīng)短期預(yù)計(jì)仍將維持在較高的水平，壓制漿價(jià)上方空間。但中長(zhǎng)期看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，歐洲消費(fèi)有望見(jiàn)底回升。目前歐洲港口庫(kù)存還在持續(xù)去庫(kù)，今年歐洲漿廠有望迎來(lái)一波補(bǔ)庫(kù)周期。今年發(fā)往中國(guó)的貨源也有望回流歐洲，國(guó)內(nèi)紙漿的進(jìn)口壓力或?qū)⒌玫揭欢ǖ木徑狻?br> 需求方面，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)逐漸進(jìn)入消費(fèi)淡季，鄰近春節(jié)，下游紙廠多進(jìn)行例行檢修，接下來(lái)木漿需求存持續(xù)縮減預(yù)期，木漿價(jià)格或承壓運(yùn)行。不過(guò)2023年下游成品紙的產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，而2024年下游產(chǎn)能還在不斷地?cái)U(kuò)張，紙漿的直接需求將得到一定的保障。此外，當(dāng)前成品紙的企業(yè)庫(kù)存大多處于偏低的水平，說(shuō)明終端需求的表現(xiàn)還是相對(duì)健康且持續(xù)的，2024年下游或存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。
綜合來(lái)看，近期紅海危機(jī)擾動(dòng)下，漿價(jià)重心抬升，但短期供強(qiáng)需弱格局持續(xù)，漿價(jià)持續(xù)上漲空間或受到限制。中長(zhǎng)期看，主要產(chǎn)漿國(guó)發(fā)運(yùn)往中國(guó)的紙漿量預(yù)計(jì)有所下降，國(guó)內(nèi)紙漿供應(yīng)壓力或?qū)⒌玫骄徑猓鴩?guó)內(nèi)用漿需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇，中長(zhǎng)期漿價(jià)重心有望緩慢上移。
■策略
中性
■風(fēng)險(xiǎn)
外盤(pán)報(bào)價(jià)超預(yù)期變動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)
白糖觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
原糖方面，印度產(chǎn)量及出口仍不明朗，但今年大選前預(yù)計(jì)禁止食糖出口，一季度國(guó)際貿(mào)易流預(yù)計(jì)仍偏緊，原糖在恐慌情緒釋放后或仍有向上修復(fù)的動(dòng)能，關(guān)注近期外盤(pán)能否止跌企穩(wěn)。由于巴西產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄，疊加24/25榨季全球增產(chǎn)的預(yù)期較強(qiáng)，二季度后糖價(jià)再度轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)較大。
鄭糖方面，23/24榨季國(guó)內(nèi)食糖恢復(fù)性增產(chǎn)，新糖陸續(xù)上市，糖源階段性寬松，自身基本面缺乏明顯的上漲驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)跟隨外盤(pán)波動(dòng)。本榨季再創(chuàng)新高的的概率減小，基本面和政策面都不支持。
綜合來(lái)看，一季度國(guó)際糖價(jià)按理仍有支撐，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西豐產(chǎn)和印度減產(chǎn)不及預(yù)期的利空，短期在貿(mào)易流偏緊的情況下存在反彈動(dòng)力，但由于供需格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，中期仍以偏空思路對(duì)待。
■策略
短期震蕩，中期偏空
■風(fēng)險(xiǎn)
宏觀及政策影響、主產(chǎn)國(guó)天氣
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