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國(guó)內(nèi)機(jī)器人先鋒公司，產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)豐富
　　深耕機(jī)器人行業(yè)十余年，技術(shù)積累深厚，市場(chǎng)地位領(lǐng)先。公司成立于2012年，致力于智能服務(wù)機(jī)器人及解決方案的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。公司持有逾1,800項(xiàng)全棧式技術(shù)注冊(cè)專利，涵蓋機(jī)器人及人工智能領(lǐng)域。截至2022年，公司收入規(guī)模在中國(guó)智能服務(wù)機(jī)器人及解決方案行業(yè)中排名前三，教育領(lǐng)域排名第一。
　　產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)豐富，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景的業(yè)務(wù)商業(yè)化：消費(fèi)（2016年）/教育（2017年）/物流（2020年）/康養(yǎng)（2022年）。目前，教育業(yè)務(wù)為主要營(yíng)收來(lái)源，2022年教育/物流/消費(fèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為51%/26.1%/13.1%。隨著產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景的豐富，公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：2020-2022年，營(yíng)收規(guī)模分別為7.4/8.2/10.1億元，2021-2022年同比+10.4%/23.4%。
　　人形機(jī)器人是工業(yè)4.0時(shí)代的技術(shù)集大成者，三重催化因素帶來(lái)行業(yè)發(fā)展拐點(diǎn)
　　人形機(jī)器人作為工業(yè)4.0時(shí)代的技術(shù)集大成者，是電動(dòng)化、人工智能、智能制造等各類新技術(shù)應(yīng)用的重要載體。人形機(jī)器人由于其與人類結(jié)構(gòu)相似，理論上來(lái)說(shuō)能夠適配所有人類社會(huì)場(chǎng)景，伴隨具身智能逐步成為強(qiáng)AI時(shí)代主旋律，有望推動(dòng)人形機(jī)器人行業(yè)蓬勃發(fā)展。
　　當(dāng)前人形機(jī)器人尚處于成長(zhǎng)初期階段，在大模型技術(shù)突破、政策加碼、特斯拉強(qiáng)勢(shì)入局三重要素催化下，迅速突破研發(fā)難點(diǎn)，逐步進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化落地階段。此外，人形機(jī)器人在硬件、軟件、架構(gòu)等方面與電動(dòng)車存在諸多相似性，未來(lái)發(fā)展有望全面對(duì)標(biāo)電動(dòng)車行業(yè)發(fā)展路徑。
　　以研發(fā)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，有望逐步打開下游應(yīng)用場(chǎng)景
　　優(yōu)必選是國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人龍頭，堅(jiān)持以研發(fā)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。2020-2022年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為57.92%/63.27%/42.48%，自研伺服驅(qū)動(dòng)器、運(yùn)動(dòng)控制、人工智能等多項(xiàng)的核心技術(shù)，并構(gòu)建了悟空、Walker等系列在內(nèi)的豐富產(chǎn)品矩陣。
　　優(yōu)必選與天奇股份設(shè)立合資公司，并進(jìn)一步簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，積極推動(dòng)人形機(jī)器人在多工業(yè)場(chǎng)景的落地。未來(lái)，優(yōu)必選的人形機(jī)器人有望率先以汽車行業(yè)打開工業(yè)場(chǎng)景，并伴隨需求擴(kuò)張，進(jìn)一步拓展至商用、家庭等下游場(chǎng)景。
　　給予公司“增持”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15/23/37億元，同比+46%/+55%/+64%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-6/-4/0.2億元。公司作為國(guó)內(nèi)機(jī)器人龍頭企業(yè)，尚處于成長(zhǎng)初期階段，故我們采取PS估值法，2023-2025年對(duì)應(yīng)PS分別為23/15/9X。
　　人形機(jī)器人作為人工智能等新技術(shù)應(yīng)用的重要載體，因此我們選取商湯、寒武紀(jì)這類AI標(biāo)的作為可比公司，其2023-2025年P(guān)S平均值分別為32/18/12X。公司估值小幅低于可比公司平均水平，我們首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等