>> 財信證券-2024年固定收益策略報告：無風險利率窄幅波動，信用債低收益或呈常態(tài)-231226
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 2344KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
彭剛龍 |
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市場回顧：1）二級市場。年初至12月20日，國債收益率短端上行，長端下行；國開債收益率短端上行，長端下行；信用債收益率全線下行，低評級品種下行幅度更高；中短票信用利差全線下行，城投債信用利差全線下行，低資質品種下行幅度更多；中短票等級利差全線下行，城投債等級利差整體下行。
債市負面：1）債券違約。1月至11月，國內市場有62家主體出現(xiàn)債券違約或者展期，違約主要集中于地產(chǎn)行業(yè)，民企違約較多，國企相對較少，延續(xù)過往信用債違約特點。2）評級下調。2023年1-11月有79家公司評級（含展望）下調，從企業(yè)性質來看，民營企業(yè)下調數(shù)量和下調次數(shù)最多。
利率債：12月8日召開的中共中央政治局會議在設定明年經(jīng)濟工作的總基調時延續(xù)了去年提到的“穩(wěn)中求進”，同時提出“以進促穩(wěn)、先立后破”，更加積極的財政政策和貨幣政策依舊可期。往后看，低通脹、高實際利率環(huán)境下，資金利率下行與降準降息等寬貨幣政策落地概率上升，目前債市收益率、同業(yè)存單收益率、資金利率均明顯高于政策利率，短期內債市有望繼續(xù)走強，打破震蕩格局。展望2024年，經(jīng)濟基本面延續(xù)“弱修復”態(tài)勢，利率或呈現(xiàn)窄幅波動走勢，10年期國債收益率或處于2.6%-2.9%區(qū)間波動。
地產(chǎn)債：今年中央經(jīng)濟工作會議在防風險方面將化解房地產(chǎn)風險放在首要位置，體現(xiàn)對當前房地產(chǎn)穩(wěn)定的高度重視。會議提出要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，對不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)均有利好。2024年3-4月和7月為房企償債高峰，在外部融資渠道較難打開、銷售弱回暖的情況下，房企面臨較大的兌付壓力。但在一系列政策及地方政府支持下，考慮到央企與地方國企仍在信用資質、融資便利和銷售層面占優(yōu)，后續(xù)更大概率能享受到交易層面的熱度和收益，投資者更適合在其中根據(jù)流動性和經(jīng)營能力尋找償債能力確定性更高、安全認可度更好的可選標的，對出現(xiàn)負面事件的地產(chǎn)標的仍維持謹慎態(tài)度，地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)好轉仍有待觀察。
城投債：由于當前信用利差已經(jīng)處于較低位置，信用利差進一步下行空間明顯縮窄，2024年城投債投資難度有所提升。操作層面上，城投中短久期適度下沉策略更為適用。同時，一攬子化債加速推進下，化債資源分布不均或加速區(qū)域風險分化；伴隨省以下財政體制改革推進，或存在省內“風險一盤棋”可能。因此，在城投債投資方面，堅持風控信評為第一核心原則，對不同區(qū)域城投選擇性挖掘下沉。
風險提示：通脹上行；流動性趨緊；城投債違約。
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