>> 國泰君安-大宗商品周報：2024能化，預(yù)判上游價格先抑后揚(yáng)-240108
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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| 2484KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
鮑雁辛,周津宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
預(yù)測全部商品理論上會跟著海外經(jīng)濟(jì)先下行一波，再從年中開始，受中美庫存共振影響，會開始向上修復(fù)，全年呈現(xiàn)先跌后漲的格局。
摘要：
展望2024年，上半年歐美需求邊際放緩，國內(nèi)需求持續(xù)邊際復(fù)蘇。美聯(lián)儲或預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退提前降息，降息后預(yù)期需求改善。但降息前可能提前交易海外需求放緩，我們預(yù)計上游價格2024年先抑后揚(yáng)。中下游利潤我們預(yù)計邊際修復(fù)。以原油為代表的全球定價商品，在海外經(jīng)濟(jì)9、10月確認(rèn)開始下滑過程后，受得了非常強(qiáng)的向下擠壓。對于以全球宏觀經(jīng)濟(jì)來定價原料價格的國內(nèi)工業(yè)企業(yè)來說，海外經(jīng)濟(jì)下行帶動的原材料價格下跌，會導(dǎo)致國內(nèi)相關(guān)制成品價格跟隨原料下跌而向下修正，但同時在國內(nèi)需求弱復(fù)蘇的情況下，原料下跌幅度和速度理論上遠(yuǎn)超成品，進(jìn)而工業(yè)企業(yè)利潤率應(yīng)該是被動修復(fù)的，所以下跌的幅度反而受限。因此預(yù)測全部商品理論上會跟著海外經(jīng)濟(jì)先下行一波，再從年中開始，受中美庫存共振影響，會開始向上修復(fù)，全年呈現(xiàn)先跌后漲的格局。
1）原油：我們的判斷：短期來看，暫以寬幅震蕩觀點對待原油價格。原油價格依然在地緣政治風(fēng)險和宏觀情緒間反復(fù)拉扯。宏觀層面，12月FOMC紀(jì)要的發(fā)布以及12月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布削弱了美聯(lián)儲3月的降息預(yù)期，對風(fēng)險資產(chǎn)價格起到壓制作用。另一方面，由于就業(yè)數(shù)據(jù)較好，十年期美債收益率上升帶動部分宏觀配置資金做多原油。
2）基礎(chǔ)化工：我們的判斷：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期修正至溫和復(fù)蘇，化工品價格或偏強(qiáng)運(yùn)行。新一輪中美經(jīng)貿(mào)會談達(dá)成包括中美不尋求經(jīng)濟(jì)“脫鉤”的重要共識，疊加10月以來增發(fā)國債、發(fā)行特殊再融資債等穩(wěn)增長政策接連發(fā)力，外交及政策組合拳或有望拉動需求。隨著對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期修正至溫和復(fù)蘇的預(yù)期，商品需求預(yù)期提升或使相關(guān)商品價格偏強(qiáng)運(yùn)行。
其他品種：1）黑色系（鐵礦石）：鋼鐵需求預(yù)期提升，鐵礦石或繼續(xù)維持高位。2）黑色系（動力煤）：供需兩弱，煤價維持震蕩。3）黑色系（鋼鐵）：淡季總庫存小幅回升，需求邊際下降，短期承壓，但拐點待春季開工數(shù)據(jù)確認(rèn)。4）貴金屬：流動性收緊下，金銀壓力難消。5）建材（水泥）：后期價格走勢或?qū)⒄鹗幷{(diào)整為主。6）建材（玻璃）：整體市場仍將延續(xù)偏弱整理格局，價格調(diào)整空間仍存。
風(fēng)險提示：國內(nèi)需求增速不及預(yù)期，海外需求改善不及預(yù)期。
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