>> 華泰證券-美高梅中國(2282.HK)吸引客流優(yōu)勢明顯，看好公司市占率繼續(xù)維持-240110
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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美高梅中國：重申買入，目標(biāo)價14.0港元，對應(yīng)25年EV/EBITDA為8.9x
我們預(yù)測美高梅23/24/25博彩毛收入為259.39/284.98/305.31億港元，恢復(fù)至2019年的96%/106%/114%。其中，VIP業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的38%/44%/45%，中場業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的139%/150%/162%，老虎機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的70%/79%/85%。我們預(yù)測23/24/25年EBITDA為65.26/71.65/76.76億港元，EBITDA margin分別為27.8%/28.5%/28.5%，鑒于疫情前業(yè)務(wù)中VIP占比較多，因此在目前低利潤率的VIP業(yè)務(wù)大減，而高利潤率的中場業(yè)務(wù)大增情況下，EBITDA margin的修復(fù)也較好，并已超越疫情前水平。公司疫情后已形成穩(wěn)定的增長，業(yè)務(wù)恢復(fù)速率均領(lǐng)先行業(yè)，故我們給予公司25年EV/EBITDA為8.9x（轉(zhuǎn)型后澳門博彩行業(yè)估值更接近Vegas以旅游為主的模式，美股博彩行業(yè)25年一致預(yù)期8.3x）。
美高梅中國整體業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，GGR市占率維持高位
美高梅中國主打高端中場客戶，隨著中介VIP客戶分流至高端中場，美高梅優(yōu)惠政策力度大，場內(nèi)操作猶如高效工廠，攬客招數(shù)別具特色，吸引“轉(zhuǎn)型VIP”及“新客”具有一定優(yōu)勢。公司在23Q3業(yè)績會中提到澳門業(yè)務(wù)態(tài)勢良好，并計劃升級美獅美高梅的博彩區(qū)域以及在酒店新建六棟別墅區(qū)，以抓住澳門博彩復(fù)蘇機(jī)遇。23Q3，美高梅中國GGR市占率15.5%，環(huán)比+1.2 pct，我們看好公司市占率維持高位。
美高梅GGR恢復(fù)獨領(lǐng)風(fēng)騷，EBITDAMargin已超越疫情前水平
美高梅在23年三個季度中表現(xiàn)均超行業(yè)，23Q1-3 GGR恢復(fù)至2019年水平達(dá)77%/101%/99%（對比行業(yè)46%/62%/69%）。23Q1，中場和老虎機(jī)收入修復(fù)速率顯著領(lǐng)先于VIP收入，而VIP收入環(huán)比修復(fù)速率也領(lǐng)先市場。23Q2，美高梅中國凈收入超越19年同期水平，三個業(yè)務(wù)均超越行業(yè)的恢復(fù)節(jié)奏。23Q3，中場收入恢復(fù)速率遠(yuǎn)超行業(yè)水平，美獅美高梅對物業(yè)收入貢獻(xiàn)更大。23Q3，公司EBITDAMargin 27.8%，已超越疫情前水平。
訪澳客流回暖，春節(jié)或再迎高峰，會否丁財兩旺？
2023全年訪澳旅客量達(dá)2823萬人次，恢復(fù)至19年的70%。春節(jié)將至，澳門或再迎訪客高峰。澳門政府預(yù)期24年GGR為2160億澳門元，考慮到政府預(yù)算較保守，此前對23年GGR預(yù)期為1300億，后8月調(diào)整至1800億，實際為1831億，恢復(fù)至19年的63%，與我們此前預(yù)測1821億澳門元相符。但GGR恢復(fù)不及客流，客源比例有所變化，外加游客過夜比例下降，或有“旺丁不旺財”之象。預(yù)計行業(yè)GGR 24/25年恢復(fù)至19年的80.5%/90.6%，即2354/2649億澳門元，預(yù)計VIP業(yè)務(wù)GGR恢復(fù)至19年39.7%/44.9%，中場及老虎機(jī)業(yè)務(wù)GGR恢復(fù)至19年的115.6%/129.8%。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
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