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公司深耕光伏電池片領(lǐng)域20年，多向布局保障長期業(yè)績。深圳市捷佳偉創(chuàng)新能源裝備股份有限公司始創(chuàng)于2003年，是一家主要從事太陽能光伏電池設(shè)備研發(fā)、制造與銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司營業(yè)收入由2017年的12.43億元上升至2022年的60.05億元，CAGR為37.03%，2023年前三季度營收達(dá)到64.05億元，已超去年全年。在2023年Q1-Q3，公司毛利率為27.89%，凈利率為19.16%，期間費(fèi)用率中除研發(fā)費(fèi)用外均保持在較低水平，凈利率顯著修復(fù)，接近過往7年內(nèi)高點(diǎn)。公司業(yè)績長期保持高增長，穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢。
　　TOPCon領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，PE-poly技術(shù)有望持續(xù)提升市占率。當(dāng)前主要使用的PERC電池轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)逼近該路線的理論極限24.5%，TOPCon電池技術(shù)憑借理論效率高，成本低廉，可在PERC產(chǎn)線上直接改造升級等多項(xiàng)優(yōu)勢將在數(shù)年內(nèi)對PERC實(shí)現(xiàn)大規(guī)模替代。根據(jù)我們分析，PECVD相對于LPCVD技術(shù)在速度、良率、無繞鍍等方面具備優(yōu)勢，且PECVD的起泡爆膜問題在實(shí)驗(yàn)室端已有解決方案，未來有望成為制備TOPCon電池最優(yōu)解。公司主推的PE-poly設(shè)備是使用PECVD技術(shù)實(shí)現(xiàn)隧穿層、Poly層、原位摻雜層的“三合一”制備的設(shè)備，同時公司在傳統(tǒng)LPCVD技術(shù)上也有布局，兩種路線均可提供整線解決方案，有望充分受益于TOPCon電池?cái)U(kuò)產(chǎn)。
　　HJT領(lǐng)域全面布局，熱絲CVD法值得關(guān)注。HJT電池結(jié)構(gòu)簡單實(shí)用，制備流程僅有四步，在具備較高的開路電壓和高轉(zhuǎn)換效率的同時，雙面率也是N型電池中最優(yōu)秀的。公司在HJT設(shè)備方面布局全面，是少有的供給整線的廠商之一，在HJT四個步驟中均有產(chǎn)品布局，且在射頻(RF)工藝和組件效率上持續(xù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。其中在非晶硅摻雜層制備方面，公司具備傳統(tǒng)PECVD技術(shù)并前瞻性布局熱絲CVD技術(shù)。熱絲CVD在制備非晶硅摻雜層上擁有沉積速率快、生長微晶工藝簡單、無繞鍍無粉塵等優(yōu)勢，未來值得期待。
　　鈣鈦礦從0到1，布局正當(dāng)時。鈣鈦礦屬于第三代太陽能電池，發(fā)展時間短，材料簡單易得，適合用作疊層電池，未來前景廣闊。公司在2018年取得日本住友重工RPD設(shè)備在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家授權(quán)，競爭格局優(yōu)秀，且公司具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層MW級量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應(yīng)能力，已向十多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機(jī)構(gòu)提供鈣鈦礦裝備及服務(wù)。截止至23年9月末，行業(yè)內(nèi)各公司鈣鈦礦產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)到30GW以上，鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)秀的前景，有望實(shí)現(xiàn)從0到1突破，公司提前布局相關(guān)設(shè)備，有望充分受益。
　　投資建議：公司長年深耕太陽能光伏行業(yè)，擁有國內(nèi)乃至全球領(lǐng)先的太陽能電池裝備研發(fā)、制造和生產(chǎn)供應(yīng)能力。公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、鈣鈦礦太陽能電池設(shè)備，且能提供多套整線解決方案，伴隨光伏行業(yè)景氣度延續(xù)，公司長期發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為99.60、153.39、199.84億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為15.93、23.73、30.53億元，對應(yīng)EPS分別為4.57、6.82、8.77元，對應(yīng)2024年1月3日現(xiàn)價(jià)，PE分別為15.98、10.73、8.34倍?？紤]到公司為行業(yè)龍頭技術(shù)積累深厚，且平臺化布局給予較高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，給予公司2024年13-14X的PE估值，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；新產(chǎn)品技術(shù)迭代不及預(yù)期。