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投資要點
　　化妝品行業(yè)格局加速優(yōu)化。短期內(nèi)，受行業(yè)競爭加劇、傳統(tǒng)電商流量紅利見頂?shù)纫蛩赜绊?，行業(yè)增速有所放緩，化妝品消費暫時承壓。但長期來看，我國化妝品行業(yè)發(fā)展仍存在較大潛力。一方面，我國化妝品人均消費水平與發(fā)達國家還存在差距，后續(xù)隨著經(jīng)濟復蘇持續(xù)，消費意愿回暖，我國化妝品市場滲透率或?qū)⒗^續(xù)提升。另一方面，隨著政策發(fā)力、國力提升，具備性價比的國貨品牌有望加速崛起，持續(xù)看好化妝品賽道供需兩端機會。行業(yè)投資展望，我們看好以下三條主線：1）K型消費復蘇持續(xù)，具備高性價比的國貨品牌或?qū)⒀永m(xù)前期優(yōu)勢。2）新興渠道崛起，具備敏銳洞察力、強營銷力、完備供應鏈的品牌有望率先搶占流量紅利。3）強監(jiān)管加速行業(yè)出清，合規(guī)龍頭廠商市占或?qū)⑦M一步提升。
　　正股對比分析：珀萊雅業(yè)績增長穩(wěn)健，科思股份業(yè)績彈性較大（。1）業(yè)績來看，珀萊雅業(yè)績增長較為穩(wěn)健，營收和歸母凈利潤規(guī)模保持領(lǐng)先，2022年和2023年前三季度同比增速均保持兩位數(shù)水平，毛利率和凈利率均有所抬升；往后看，在6N戰(zhàn)略和大單品策略加持下，珀萊雅依靠豐富的品牌矩陣和精細化運營管理體系的支持，業(yè)績有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。水羊股份在非經(jīng)常性因素和主品牌御泥坊調(diào)整升級等影響下業(yè)績短期承壓，但調(diào)整影響正在逐漸出清，2022年收購的高奢護膚品牌EDB有望為公司帶來業(yè)績增量?？扑脊煞萁鼉赡陿I(yè)績保持高速增長，主要受益于美妝行業(yè)復蘇和產(chǎn)能逐步釋放，隨著科思股份多個在建項目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步豐富，未來有望繼續(xù)保持高速增長。（2）正股估值來看，珀萊雅、水羊股份和科思股份市盈率估值均處于上市以來歷史低位，市盈率估值分位數(shù)來看，科思股份<珀萊雅<水羊股份，未來科思股份和珀萊雅估值修復空間相對較大。
　　轉(zhuǎn)債個券對比分析：珀萊轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)洌蜣D(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債股性較強。絕對價格方面，珀萊轉(zhuǎn)債<水羊轉(zhuǎn)債<科思轉(zhuǎn)債，均位于130元以上。轉(zhuǎn)股溢價率估值方面，水羊轉(zhuǎn)債<科思轉(zhuǎn)債<珀萊轉(zhuǎn)債，水羊轉(zhuǎn)債和科思轉(zhuǎn)債股性相對較強，均為偏股型轉(zhuǎn)債，珀萊轉(zhuǎn)債為平衡型轉(zhuǎn)債。債底保護來看，珀萊轉(zhuǎn)債>科思轉(zhuǎn)債>水羊轉(zhuǎn)債的純債價值，珀萊轉(zhuǎn)債的債底保護較強；珀萊轉(zhuǎn)債>科思轉(zhuǎn)債>水羊轉(zhuǎn)債的債項評級，與珀萊轉(zhuǎn)債債底保護較強一致，珀萊轉(zhuǎn)債的信用風險相對較低。周成交額來看，科思轉(zhuǎn)債>水羊轉(zhuǎn)債>珀萊轉(zhuǎn)債，科思轉(zhuǎn)債交易活躍度相對較高，主要原因為科思轉(zhuǎn)債上市時間相對較短。
　　投資建議：建議重點關(guān)注珀萊轉(zhuǎn)債和科思轉(zhuǎn)債。（1）珀萊轉(zhuǎn)債。正股珀萊雅依托于豐富的品牌矩陣，業(yè)績保持穩(wěn)健增長，同時子品牌彩棠等有望構(gòu)筑第二增長極，釋放更大業(yè)績彈性。作為平衡型轉(zhuǎn)債，珀萊轉(zhuǎn)債具備一定進攻性的同時防守屬性也較強。（2）科思轉(zhuǎn)債。正股科思股份依托于豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定的客戶來源和產(chǎn)能布局釋放，業(yè)績保持高速增長，且正股市盈率估值水平處于上市以來較低位置，未來修復空間較大。科思轉(zhuǎn)債絕對價格較高，股性偏強?？偟膩砜矗ㄗh穩(wěn)健的投資者重點關(guān)注攻守兼?zhèn)涞溺耆R轉(zhuǎn)債，風險偏好較強的投資者重點關(guān)注股性較強、彈性較大的科思轉(zhuǎn)債。
　　風險提示：消費復蘇不及預期風險，正股波動風險，轉(zhuǎn)債估值波動風險等。