>> 浙商證券-氟化工行業(yè)點評：HFCs配額正式下發(fā)，供給約束盈利可期-240111
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
大小： |
605KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李輝,陳海波 |
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事件：
生態(tài)環(huán)境部最新發(fā)布《關于2024年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發(fā)情況的公示》，共受理了70家企業(yè)提交的2024年度氫氟碳化物生產、進口配額申請，并將2024年度配額核發(fā)情況予以公示。
點評：
實際核發(fā)配額總量略低于20-22年產量平均。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公示，24年HFCs的配額總量為74.6萬噸，略低于我們根據(jù)中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會以及百川盈孚測算的20-22年約82.6萬噸的產量平均值（詳見《三代制冷劑配額落地，長景氣周期有望開啟》）。我們分析認為主要系配額核查以實際使用量為準，考慮到20-22年出現(xiàn)的超產搶配額情況，實際公布配額低于三方統(tǒng)計產量。
配額正式執(zhí)行有望推動產品盈利持續(xù)修復。隨著24年開始凍結HFCs的消費和生產，行業(yè)供需格局將較此前幾年得到明顯改善，制冷劑價差有望逐步修復。根據(jù)百川盈孚，截至1月11日，R32/R134a/R125的產品價格分別為18250、28500和29500元/噸，較6月底分別提升33%、27%和26%。當前價差分別為5130、12385和14006元/噸，較6月底分別提升263%、89%和51%?？紤]到當前制冷劑盈利處于歷史底部，價差彈性顯著高于價格彈性。
行業(yè)高集中度預計提升制冷劑龍頭議價權。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公示，巨化股份、三美股份、東岳集團、永和股份、飛源化工24年HFCs的配額分別為22.4、11.7、7.6、5.5和5.4萬噸，對應占比分別為30.1%、15.7%、10.2%、7.4%和7.3%，行業(yè)集中度高。此外，巨化股份此前公告擬取得飛源化工51%股權，巨化股份和飛源化工作為三代制冷劑份額領先企業(yè)，如果該收購完成，制冷劑行業(yè)的集中度有望大幅提升并增強龍頭企業(yè)產品議價權。
投資建議：考慮到當前氟化工行業(yè)盈利仍處于歷史相對低位，供給受限將有望推動制冷劑產品價格中樞持續(xù)上移，且上游原料價格近期有所下行，有望推動行業(yè)盈利能力進一步提升。建議重點關注巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技、東岳集團等。
風險提示：產品價格傳導不及預期、下游需求不及預期、安全生產風險
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