>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看2023年最后一份出口數(shù)據(jù)-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
大小： |
665KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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據(jù)海關(guān)總署，2023年12月出口同比2.3%，略高于前值的0.5%。這一表現(xiàn)部分受益于去年同期的低基數(shù)；從環(huán)比來看，12月為4.0%，處于季節(jié)性讀數(shù)下較為中性的水平。2013-2022年12月環(huán)比均值為5.8%；2018-2022年12月環(huán)比均值為3.7%。實(shí)際上，11月出口環(huán)比就大致在歷史均值附近，整體來看近月出口表現(xiàn)平穩(wěn)，出口明顯低于環(huán)比季節(jié)性的時段主要是二季度。
部分受益于基數(shù)的下降，2023年四季度出口同比增速逐漸抬升，10-12月同比分別為-6.6%、0.5%、2.3%。
從環(huán)比來看，近月出口基本平穩(wěn)。在前期報告《如何評價11月出口表現(xiàn)》中，我們指出：11月環(huán)比的6.5%大致持平于季節(jié)性均值，過去十年、過去五年11月出口環(huán)比均值分別為6.7%、5.8%。
從主要出口區(qū)域來看，12月對美出口同比增速為-6.9%，較前值回落幅度較大，環(huán)比也低于季節(jié)性。對歐盟、日本、東盟出口增速均不同程度高于前值。從年度絕對增速來看，2023年對俄羅斯出口同比46.9%、對非洲出口同比7.5%，對墨西哥出口同比（前11個月）5.0%，均明顯快于整體。
2023年12月對美出口同比-6.9%，低于前值的7.4%；環(huán)比-3.6%，略低于2013-2022年同期對美出口環(huán)比均值的-1.3%。
12月對歐盟出口同比-1.9%，高于前值的-14.5%；對日出口同比-7.3%，高于前值的-8.3%；對東盟出口同比6.1%，高于前值的-7.1%。
從主要出口產(chǎn)品看，12月勞動密集型產(chǎn)品（紡織品、箱包、服裝、玩具）合并同比為-0.85%，高于前值的-4.8%；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品（家電、家具、燈具）出口合并同比為10.5%，高于前值的4.5%；電子產(chǎn)品（手機(jī)、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路）出口合并同比為-0.6%，顯著低于前值的13.4%。其中擾動主要來自于手機(jī)出口，我們理解部分原因是10月、11月手機(jī)出口較為集中，導(dǎo)致12月回踩。相對較高的仍是汽車和船舶出口，分別為52.0%、28.6%。
從出口大的部類來看，均表現(xiàn)較為正常，只有電子產(chǎn)品出口回落幅度較大，其中拖累項來自手機(jī)出口。手機(jī)在10月、11月的出口額分別為187億、170億美元，同比分別為21.8%、54.5%，對12月節(jié)奏形成一定透支。12月手機(jī)出口回落至135億美元左右，同比增速回落至-0.4%。
2023年全年出口同比增長-4.6%。從年度出口來看，高端制造仍是增速最高的領(lǐng)域，汽車出口額同比為68.9%、船舶為27.5%、鋰電池（前11個月）為32.6%，三者均是中國制造業(yè)全球競爭力上升較快的部門。2023年電子產(chǎn)品三項合并的出口增速為-13.2%，明顯低于整體，是主要拖累項；勞動密集型產(chǎn)品四項合并出口同比增速為-9.2%，亦低于整體出口。這兩個部類的低增長似乎對應(yīng)著2023年海外處于典型的去消費(fèi)品庫存周期。2023年通用機(jī)械設(shè)備出口同比1.8%，好于整體，顯示資本品去庫存效應(yīng)并不強(qiáng)。
以美國經(jīng)濟(jì)為例，我們理解它在2023年的驅(qū)動線索可以包括三部分：一是財政擴(kuò)張紅利和超額儲蓄，已處于逐漸衰減的過程中；二是制造業(yè)周期，在經(jīng)歷兩年左右的庫存周期調(diào)整之后，就業(yè)、庫存、PMI等指標(biāo)已在低位區(qū)域；三是再工業(yè)化和新技術(shù)替代。
其中第一個線索對應(yīng)著消費(fèi)品需求；后兩個線索對應(yīng)著資本品需求。從這一框架我們可以理解2023年的出口結(jié)構(gòu)性特征。
2023年進(jìn)口全年同比增長-5.5%，對應(yīng)內(nèi)需處于調(diào)整期，進(jìn)口需求偏弱。其中四季度單季度同比0.8%，較上半年有一定改善；12月單月同比0.2%，處于基本平穩(wěn)的狀態(tài)。如果考慮到四季度大宗商品價格回落一度較快，實(shí)際進(jìn)口量的表現(xiàn)可能好于表觀值。以原油為例，從進(jìn)口數(shù)量來看，11月處于價格下行預(yù)期較集中的階段，進(jìn)口一度顯著下降，12月則已回歸正常趨勢。
2023年12月進(jìn)口同比0.2%，高于前值的-0.6%。
從主要產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量來看，12月原油同比為0.6%，高于前值的-9.2%；鋼材同比為-5.0%，高于前值的-18.7%；銅同比為-10.6%，低于前值的2.0%。集成電路同比為6.0%，高于前值的0.5%。
2023年出口、地產(chǎn)的雙負(fù)增長是有效需求不足的背景之一，出口年度同比為-4.6%、地產(chǎn)投資前11個月同比為-9.4%。同樣從這兩個線索去看，隨著海外典型去庫存周期結(jié)束，出口將進(jìn)一步正?；?；PSL重啟意味著保障房等“三大工程”建設(shè)提上日程，保障房將會形成對地產(chǎn)投資的對沖。兩個線索之下，總需求有望逐步改善。
假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，穩(wěn)增長力度超預(yù)期，出口好轉(zhuǎn)超預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)整壓力超預(yù)期，海外加息影響超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期衰退，海外補(bǔ)庫存斜率超預(yù)期，國內(nèi)保障房建設(shè)力度超預(yù)期。
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